Ed Zitron이 확인하고 Financial Times가 독립적으로 검증한 감사된 재무 문서에 따르면, Sam Altman (@sama)의 OpenAI는 2025년에 회사에 귀속되는 385억 3,000만 달러의 손실을 기록했습니다. 이 수치들은 화요일 Ars Technica 기사를 통해 더 널리 유포되었습니다.

문서 자체는 공개되지 않았습니다. 하지만 보고된 수치들은 AI 금융 사이클을 정의해 온 추상성을 뚫고 지나갈 만큼 충분히 구체적입니다. Zitron의 설명에 따르면, OpenAI는 2025년에 130억 7,000만 달러의 매출을 창출했고, 총 비용 및 경비로 340억 달러를 지출했으며, 영업 손실(loss from operations) 209억 2,000만 달러를 기록했습니다. 동일한 문서에 따르면, 603억 5,000만 달러의 더 큰 순손실(net loss)에서 비지배 지분(noncontrolling interests)에 귀속되는 손실을 차감한 후, OpenAI에 귀속되는 순손실은 385억 3,000만 달러로 나타났습니다.

2019년 OpenAI의 CEO가 된 전 Y Combinator 회장 Altman에게 이번 유출은 그의 회사가 최대 규모의 민간 AI 투자 이야기를 공개 시장(public-markets) 이야기로 전환하려고 시도하는 바로 그 시점에 발생했습니다. OpenAI는 6월 8일, SEC(미국 증권거래위원회)에 S-1 초안을 비밀리에 제출했다고 밝혔으며, 해당 서류가 유출될 것을 예상하고 있고 상장 시기는 아직 결정하지 않았다고 덧붙였습니다.

유출된 재무 제표가 매출 성장 주장을 반박하는 것은 아닙니다. 다만 방정식의 다른 한 면을 가시화할 뿐입니다.

영업 손실이 가장 명확한 수치입니다

헤드라인에 등장하는 순손실 수치에는 OpenAI의 구조조정과 관련된 주요 회계 항목이 포함되어 있습니다. Zitron은 2025년에 전환권(convertible interests) 및 워런트 부채(warrant liability)의 공정 가치(fair value) 변동과 관련된 415억 5,000만 달러의 손실이 포함되었다고 보고했습니다. 이 항목은 385억 3,000만 달러의 귀속 손실을 해석하는 데 핵심적인데, 이는 해당 연도 적자의 일부가 AI 제품 판매라는 일상적인 경제 활동보다는 OpenAI의 자본 구조(capital structure) 메커니즘을 반영한다는 것을 의미하기 때문입니다.

비즈니스 측면에서 더 뼈아픈 수치는 209.2억 달러의 영업 손실(loss from operations)입니다. Zitron이 설명한 동일한 문서에 따르면, 이 수치는 2024년의 87.8억 달러 영업 손실과 비교됩니다. 당시 OpenAI는 37억 달러의 매출(revenue)과 124.8억 달러의 총 비용 및 경비(total costs and expenses)를 보고했습니다. 쉽게 말해, 2024년에서 2025년 사이 매출은 약 3.5배 증가했지만, 영업 손실은 여전히 약 2.4배 확대되었습니다.

OpenAI의 지출 구성은 그 이유를 보여줍니다. 보고된 2025년 수치에는 매출 원가(cost of revenue) 75억 달러, 연구 개발(research and development) 191.8억 달러, 판매 및 마케팅(sales and marketing) 57.3억 달러, 그리고 일반 관리비(general and administrative expense) 15.7억 달러가 포함되어 있습니다. 이는 Altman이 공개적으로 설명해 온 전략의 재무적 표현입니다. 즉, 제약 조건 속에서도 특히 컴퓨팅(compute)에 집중적으로 지출하고, 제품의 표면(product surface)이 확장되는 동안 자본을 무기로 사용하는 것입니다.

OpenAI의 지난 2월 펀딩 발표는 Altman의 언어로 그 논거를 뒷받침했습니다. 그는 OpenAI가 인프라, 연구 및 제품 전반에 걸친 협업을 통해 AI를 "더 유능하고, 신뢰할 수 있으며, 폭넓게 유용한" 것으로 만들고자 노력하고 있다고 말했습니다. 동일한 발표에서는 3월의 대규모 마감 전, SoftBank로부터 300억 달러, Nvidia로부터 300억 달러, Amazon으로부터 500억 달러를 포함하여, 7,300억 달러의 기업 가치(pre-money valuation)로 1,100억 달러를 조달하고 있다고 밝혔습니다.

Microsoft는 파트너인 동시에 비용 센터(cost center)이다

유출된 문서들은 Microsoft의 역할에 대한 관점도 더욱 명확히 합니다. Zitron의 보고에 따르면, OpenAI는 2025년에 Microsoft에 172억 달러의 비용을 지불했으며, 여기에는 연구 개발(research and development)로 기록된 105.9억 달러, 매출 원가(cost of revenue) 관련 60.47억 달러, 판매 및 마케팅(sales and marketing) 5.27억 달러, 그리고 일반 관리비(general and administrative expenses) 4,200만 달러가 포함되어 있습니다. 또한 Zitron은 연말 기준으로 OpenAI가 Microsoft에 대해 36.4억 달러의 부채(liabilities)를 보유하고 있다고 보고했습니다.

이것이 중요한 이유는 Microsoft가 단순히 OpenAI의 자본 구성표 (cap table) 상의 또 다른 투자자가 아니기 때문입니다. OpenAI의 자체 구조 페이지에 따르면, Microsoft는 OpenAI의 2025년 재자본화 (recapitalization) 마감 시점을 기준으로 OpenAI Group의 약 27%를 보유하고 있었습니다. 동일한 페이지에서는 OpenAI Foundation이 26%를 보유하고 있으며, 나머지 47%는 현재 및 전직 직원과 투자자들이 보유하고 있다고 명시합니다.

따라서 경제적 관계는 양방향으로 흐릅니다. Microsoft는 지분 보유자 (equity holder), 상업적 파트너, 클라우드 공급업체이자 인프라 의존 대상입니다. 유출된 수치들은 OpenAI의 모델 발전과 제품 채택이 수백억 달러를 소모하는 벤더 관계와 분리될 수 없음을 나타냅니다.

구조 조정에는 이제 재무적 그림자가 드리워져 있습니다

OpenAI는 2015년 비영리 단체로 설립되었으며, OpenAI는 비영리 단체의 거버넌스와 통제를 유지하면서 연구 및 배포를 확장하기 위해 2019년에 영리 자회사를 설립했다고 밝혔습니다. 2025년 10월, OpenAI는 업데이트된 구조를 통해 비영리 단체를 OpenAI Foundation으로, 영리 법인을 Foundation이 통제하는 공익 법인 (public benefit corporation)인 OpenAI Group PBC로 만들었다고 발표했습니다.

해당 구조는 자본 문제를 해결하기 위해 설계되었습니다. 프런티어 모델 (Frontier-model) 개발에는 기존의 스타트업 지분 투자 라운드가 공급할 수 있도록 설계되지 않은 규모의 자금이 필요합니다. OpenAI의 공개적인 설명에 따르면, 이번 재자본화는 OpenAI Group이 미션 중심의 거버넌스를 보존하면서 자본을 조달하고 인재를 유지할 수 있는 구조를 제공했습니다.

유출된 재무 제표는 그 해결책의 대가를 보여줍니다. OpenAI는 기술 산업에서 가장 빠른 매출 성장 중 하나와 역사상 가장 큰 규모의 소비자 소프트웨어 사용자 층을 보유하고 있다고 주장할 수 있습니다. 하지만 이 회사는 비용 기반이 일반적인 소프트웨어 투자자가 수용할 수 있는 수준보다 더 빠르게 확장되고 있는 상황에서, 인프라 집약적이고 손실을 내는 연구소(research lab)를 공적 시장의 조사 대상으로 끌어들이려 시도하고 있습니다.

그것이 바로 Altman이 어떠한 IPO 로드쇼(roadshow)에서도 짊어지고 가야 할 긴장감입니다. OpenAI는 이제 투자자들에게 ChatGPT가 업무 및 소비자 소프트웨어를 위한 기본 인터페이스(default interface)가 될 수 있다는 믿음을 요구하는 데 그치지 않습니다. 이들은 세계에서 가장 비용이 많이 드는 제품 로드맵(product roadmap)이, 자본 시장이 자금 격차를 메워주는 것에 지치기 전에 결국 운영 레버리지(operating leverage)를 창출할 것이라는 믿음을 요구하고 있습니다.