Alphabet은 방금 Google Cloud 역사상 가장 강력한 분기 실적을 발표했습니다. 매출은 전년 대비 24% 증가한 1,198억 달러를 기록했습니다. Cloud 부문은 82% 성장하여 248억 달러를 기록하며 분석가들의 예상치를 훨씬 뛰어넘었습니다. Cloud 수주 잔고(backlog)는 5,140억 달러에 달했습니다. Fortune 100 기업의 거의 90%가 Gemini Enterprise를 사용하고 있습니다. 대부분의 정의에 따르면, 이는 압도적인 분기 실적입니다.

하지만 다음 날 아침 주가는 6.5% 하락했습니다. 자본 지출(capital expenditures, capex)은 단일 분기에 449억 달러에 달했습니다. 잉여 현금 흐름(free cash flow)은 마이너스로 돌아섰습니다. 순이익 급증의 대부분은 Anthropic 지분에 대한 일회성 이익에서 발생했습니다. 이를 제외하면 투자자들은 강력한 매출 성장조차 충분하지 않게 느껴질 정도의 속도로 지출하고 있는 기업을 마주하게 됩니다.

Microsoft (MSFT)는 7월 29일에 실적을 발표하고, Meta는 7월 30일에 발표합니다. 다음 주는 AI 거래의 수학적 계산이 실제로 작동하는지를 확인하는 실질적인 시험대가 될 것입니다.

Alphabet의 2분기 결과가 AI 거래의 가장 큰 리스크에 대해 드러내는 것

Alphabet (GOOGL)에 대한 시장의 반응은 한 분기 동안 발생한 문제를 포착합니다. CNBC의 보도에 따르면, Cloud 매출은 회사 역사상 어느 때보다 빠르게 성장했습니다. 그럼에도 불구하고 투자자들은 주식을 매도했습니다.

문제는 AI가 매출을 창출하고 있느냐가 아닙니다. 그 매출을 창출하는 데 필요한 자본이 지속 가능한지, 그리고 그 수익이 투자 규모를 정당화할 수 있을지가 핵심입니다.

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분기당 440억 달러의 자본 지출(capex)은 작은 숫자가 아닙니다. 연간으로 환산하면 Alphabet 한 곳에서만 거의 1,800억 달러에 달합니다.

CNBC의 보도에 따르면, Microsoft, Meta (META), Amazon (AMZN)을 합치면 2026년 통합 지출액은 7,250억 달러를 향해 가고 있으며, 분석가들은 2027년에는 1조 달러를 넘어설 수 있다고 전망하고 있습니다.

Alphabet의 실적 발표를 앞두고 TheStreet가 보도했듯이, 시장이 현재 모든 실적 발표에 반영하고 있는 질문은 매출이 언제쯤 (지출 속도를) 따라잡을 것인가 하는 점입니다.

투자자들이 주시하고 있는 AI 지출과 AI 매출 사이의 격차

자본 지출 대비 매출 격차(capex-to-revenue gap)는 현재 AI 거래의 핵심적인 긴장 요소입니다. Forbes의 보도에 따르면, Sequoia의 분석가 David Cahn는 하이퍼스케일러(hyperscalers)들이 AI 인프라에 지출하는 비용과 AI 생태계가 실제 매출로 창출하는 금액 사이에 연간 약 6,000억 달러의 격차가 있다고 계산했습니다.

Goldman Sachs는 TheStreet의 보도에 따르면, 투자 규모를 정당화하기 위해 하이퍼스케일러들이 합산하여 현재 컨센서스(consensus) 추정치의 두 배가 넘는 연간 1조 달러 이상의 이익을 창출해야 한다고 언급했습니다.