인공지능(AI) 부채에 대한 우려는 변동성 장세 이후 완화되었습니다. 하지만 AI 부채와 관련된 추가적인 시험들이 남아 있습니다.
오라클(Oracle)은 수요일 투자자 데이(Investor Day)를 개최합니다. 또한 하이퍼스케일러인 Alphabet과 Amazon.com은 각각 수요일과 목요일에 시장 마감 후 분기별 실적을 발표할 예정입니다.
신용 시장은 AI 부채의 홍수 속에서 불안감을 느끼고 있지만, 최근 들어 우려는 다소 완화되었습니다. 월요일에 발표된 Meta Platforms의 950억 달러 규모 주식 발행 계획은 해당 기업의 신용부도스와프(CDS) 스프레드를 낮추는 데 도움을 주었습니다. 이 스프레드는 지난주 회사가 3분기에 마이너스 잉여현금흐름(free cash flow)을 보고했을 때 상승했었습니다. 다른 CDS 스프레드 역시 상승했지만, 이후에는 되돌아왔습니다.
Nuveen의 투자등급 기업 부문 팀장인 Richard Cheng에 따르면, 투자자들은 Meta가 실적 발표 직후 대규모 채권 거래를 시장에 내놓을 것으로 예상했습니다. 그러나 이것이 발표되지 않은 사실 자체가 안도감을 주었습니다.
그는 “채권 거래 자체의 부재만으로도 AI 관련 스프레드 축소에 직접적인 촉매제가 됩니다”라고 말했습니다.
신용 스프레드는 유사한 만기의 기업 채권과 국채 간의 수익률 차이를 의미합니다. 스프레드가 축소된다는 것은 투자자들이 해당 채권 발행사에 대해 더 큰 확신을 갖게 된다는 것을 의미합니다.
최근 며칠간의 시장 움직임은 투자자들이 “신용 우려가 과장되었을 수 있다”는 점을 인식하고 있음을 보여준다고 Freedom Capital Markets의 기술 리서치 책임자인 CNBC 기고자 Paul Meeks는 말했습니다.
그는 “앞으로 몇 주 동안 기업들이 분기별 실적을 발표함에 따라, 이러한 더 나은 느낌들—좋지는 않더라도 더 좋은 느낌들—이 지속될 수 있을 것으로 예상합니다”라고 덧붙였습니다.
그럼에도 불구하고, AI 분야 전반에 걸친 부채 발행 급증과 마이너스 잉여현금흐름으로 인해 CDS 스프레드는 지난 한 해 동안 여전히 넓게 유지되고 있습니다. 예를 들어, Meta의 CDS 스프레드는 현재까지(year to date) 177% 상승한 반면, Amazon의 스프레드는 129% 상승했습니다.
채권 수익률 또한 높은 수준을 유지하고 있습니다.
크레딧사이트스(CreditSights) 분석가 조던 찰핀(Jordan Chalfin)은 "반드시 펀더멘털에 관한 것은 아닙니다. 제 말로는 기술적 지표와 심리가 80%를 차지한다고 할 수 있습니다"라고 말했습니다.
Alphabet과 Amazon은 자본 지출(capex) 계획 및 잉여 현금 흐름(free cash flow) 예측을 업데이트함에 따라 기술 채권 시장의 다음 큰 난관을 제시하고 있습니다. Microsoft의 실적 발표도 수요일로 예정되어 있지만, 이 회사는 AI 지출 비용을 충당하기 위해 아직 채권을 발행하지 않았습니다.
Amazon과 Alphabet 모두 2분기에 마이너스 잉여 현금 흐름을 보고했으며, 분석가들은 이러한 추세가 지속될 것으로 예상합니다.
팩트셋(FactSet)의 컨센서스 추정치에 따르면, 분석가들은 Alphabet이 3분기에 자본 지출로 552억 달러를 지출하는 가운데 잉여 현금 흐름으로 -23억 달러를 보고할 것으로 예상합니다. Amazon은 capex 587억 달러 대비 잉여 현금 흐름으로 -99억 달러를 보고할 것으로 예상됩니다.
S&P 글로벌 레이팅스(S&P Global Ratings)는 8월 보고서에서 하이퍼스케일러들이 2026년과 2027년에 마이너스 영업 현금 흐름을 가질 것으로 추정했습니다.
청(Cheng)은 전망이 더욱 중요할 것이라고 말합니다. 그는 "투자자들의 마음속에 초점이 맞춰진 것은 하이퍼스케일러 전반의 자본 지출 가이던스 궤적을 보는 데 있어 정말 중요한 부분입니다"라고 말했습니다.
미크스(Meeks)는 높은 capex가 강력한 AI 수요의 신호라고 믿습니다. 그는 하이퍼스케일러들이 "자신들이 가진 모든 증거—그리고 그것은 당신과 나보다 더 많습니다—를 바탕으로 이것이 가치 있는 지출이며, 단순히 가치 있는 수준을 넘어 필수적이라고 결정했다"고 말했습니다.
크레딧사이트스의 찰핀은 하이퍼스케일러들이 실적 보고서와 관련하여 대규모 신규 채권 발행을 발표할 것으로 예상하지 않습니다. 오라클(Oracle)의 업데이트가 신용 시장에 더 중요할 수 있습니다. S&P에 따르면, 이 회사는 장기 부채로 1,170억 달러를 발행했으며, 정크(junk) 등급보다 높은 투자 적격(investment-grade) 최하위 수준인 BBB- 신용 등급을 유지하고 있습니다.
그는 "A 등급 이름들과 비교했을 때 상대적으로 다소 스트레스를 받고 있다는 점을 고려할 때, 이곳은 가장 중요한 투자 적격 기술 신용입니다"라고 말했습니다. "투자 적격임에도 불구하고 하이일드(high-yield) 신용처럼 거래되고 있기 때문에, 이 부분에 대해 투자자들의 관심이 매우 높습니다."
AI 부채 스토리의 한 가지 복잡한 부분은 대차대조표(balance sheets)가 전체 그림을 보여주지 못한다는 것입니다. S&P Global이 9월 보고서에서 밝힌 바에 따르면, 이 회사들은 데이터 센터 및 칩 금융을 위해 복잡한 대차대조표 외 거래(off-balance sheet arrangements)를 사용하고 있으며, 이는 완전히 투명하지 않습니다.
S&P Global Ratings의 디지털 인프라 부문 책임자인 Mark Habib은 월요일 CNBC의 "Squawk on the Street"에서 "예를 들어, 데이터 센터 임대차 계약이나 칩 구매 약정 등 반드시 부채로 취급되지 않는 의무들이 있습니다."라고 말했습니다. 그는 또한 S&P가 "실제로 어떤 종류의 의무에 직면하는지에 대한 더 완전한 그림을 제공하기 위해" 이러한 약정에 대해 시장에 더 많은 가시성을 제공하려고 노력하고 있다고 덧붙였습니다.
S&P Global's Mark Habib on why hyperscalers likely have more AI debt than investors realize
Oracle을 제외하고, 하이퍼스케일러(hyperscalers)들의 신용 등급은 모두 A 레벨보다 편안하게 높습니다. 이는 이들이 광범위하게 다각화된 수익 흐름을 가지고 있고, 이자 지급에 충분한 커버리지(coverage)를 확보했으며, 필요하다면 레버리지를 추가할 수 있는 능력을 반영합니다.
Nuveen의 Cheng은 일부 신용 재가격 책정(credit repricing)이 있었지만, 신용 위기는 없다고 지적하며 우려하지 않는다고 말했습니다.
그는 가장 큰 하이퍼스케일러들에 대해 "그들은 여전히 탁월한 신용 프로필과 강력한 현금 창출 유동성(cash generation liquidity)을 유지하고 있습니다."라고 언급했습니다.
Cheng은 또한 "현재 시장은 실제로 신용 품질에 대해 우려하지 않습니다. 이것은 단지 자본적 지출(capex) 필요성의 궤적과 이를 자금으로 공급하는 부채의 공급 문제입니다. 이 두 가지 모두 한 방향, 즉 상승을 가리키고 있습니다."라고 덧붙였습니다.
수정 사항: 이 기사는 S&P에 따르면 Oracle의 투자 등급 신용 등급이 BBB-임을 반영하여 수정되었습니다. 이전 버전에서는 해당 회사의 신용 등급을 잘못 설명했습니다.
