연방준비제도(Federal Reserve)가 다음에 무엇을 할지 예측하는 것은, 세상에 많은 정보를 제공하지 않는 새로운 의장의 전술적 본능을 파악하려는 시도가 되었습니다.

중요한 이유: Kevin Warsh 의장 체제의 초기 단계이지만, 그의 반응 함수(reaction function) — 즉, 경제에 관한 유입 정보에 그가 반응할 가능성이 있는 방식 — 는 블랙박스(black box)와 같습니다.

• 이는 올해 금리 정책에 대해 7월 말부터 시작되는 여러 차례의 금리 인상부터 무기한 금리 동결에 이르기까지 광범위한 가능성이 여전히 열려 있음을 의미합니다.

---

• Warsh의 정책 방향은 그가 더 공개적으로 발언하고, 이란 전쟁으로 촉발된 인플레이션 압력이 얼마나 빨리 완화될지에 대해 유입되는 데이터가 빛을 비추기 시작하면 더 명확해질 것입니다.
• 어느 정도는, Warsh의 오랜 견해에 따르면 이 미스터리는 결함(bug)이라기보다 특징(feature)에 가깝습니다. 그는 연준(Fed)이 말하는 데 시간을 덜 쓰고 실행하는 데 더 많은 시간을 할애해야 하며, 그로 인해 트레이더들이 가끔씩 발생하는 깜짝 정책 움직임에 대응하지 못하게 되더라도 그것이 세상에서 가장 나쁜 일은 아니라고 믿습니다.

현황: 인플레이션이 5년 연속 연준의 목표치를 상회하고 있습니다. 하지만 최근의 과도한 인플레이션 중 어느 정도가 높은 관세와 호르무즈 해협 폐쇄로 인한 공급망 중단 등 일회성 요인에 의한 것인지에 대해서는 논쟁이 있습니다.

• 실증적인 질문이 있습니다: 지난 12개월 동안 연준이 선호하는 인플레이션 지표의 3.4% 상승 중 얼마만큼이 지속적인 물가 압력을 반영하고 있는가?
• 또한, 지난 5년간의 실패 기록을 고려할 때, 인플레이션을 2% 근처로 유지하겠다는 의지를 진정으로 보여줌으로써 신뢰성을 회복하기 위해 연준이 정책을 긴축해야 할 필요가 있는지에 대한 질문도 있습니다.

심층 분석: 지난주 첫 기자회견에서 Warsh는 두 가지 사항 모두에 대해 별다른 답변을 내놓지 않았습니다. 그는 "우리가 다음에 무엇을 할지에 대해 어떠한 포워드 가이던스(forward guidance)도 제공할 수 없습니다"라고 말했습니다. "좋은 소식은, 우리가 6주 후에 회의를 한다는 것입니다."

• 이는 Fed-watching(연준 관찰) 커뮤니티가 Warsh와 그가 이끄는 정책 위원회가 경제 분석과 전술적 선택(tactical choices) 모두에 대해 어떻게 결론을 내리느냐에 따라, 세상을 다양한 시나리오의 범위 내에서 생각하게 만들었습니다.

그들이 말하는 것: SGH Macro Advisers의 Tim Duy와 Josh Lehner는 노트에서 "Warsh의 반응 함수(reaction function)를 둘러싼 불확실성을 고려하여, 업데이트된 확률에 따라 두 가지 잠재적인 금리 경로를 제시합니다"라고 작성했습니다.

• 한 가지 경로에서는, 일회성 요인들이 물러남에 따라 경제가 2% 인플레이션으로 돌아갈 것이라는 베팅 하에, Fed가 지속되는 인플레이션에 대해 전임 의장 Jerome Powell이 보여주었던 관용을 유지하는 것입니다. 다른 경로에서는, 더 급격한 단절을 시도하며 금리를 인상하는 것입니다.
• "주관적으로 우리는 체제 변화(regime change) 경로의 확률이 더 높다고 생각하지만, 드 가이던스(forward guidance)가 부족하기 때문에 Warsh의 반응 함수를 평가하는 것은 '실행하며 배우는(learning by doing)' 과정임을 인정합니다"라고 그들은 썼습니다.

다음 단계: Warsh는 7월 말에 예정된 다음 정책 회의 전까지 금리 정책의 방향에 대한 대중의 이해를 정교화할 수 있는 최소 두 번의 주요 기회를 갖게 될 것입니다.

• 수요일에 그는 포르투갈 신트라에서 열리는 유럽중앙은행(European Central Bank)의 주요 컨퍼런스 패널에 참석할 예정입니다.
• 그리고 7월 중순에는 법으로 규정된 반기별 통화 정책 증언을 위해 의회에 출석할 예정입니다.

결론: 연방준비제도(Federal Reserve)가 무엇을 하려 하는지 이해하며 생계를 유지하는 우리들에게 지난 12년 정도는 쉬운 일이었습니다.

• Fed 의장이 기자 회견에서 말하는 것을 주의 깊게 듣고, 위원들의 금리 전망인 점도표(dot-plot)를 주목하며, 노동 시장과 인플레이션에 관한 최신 데이터로 시가(mark to market)를 확인하면 되었습니다.
• 이제는 더 이상 그렇지 않습니다.