역사는 Micron과 Sandisk 같은 메모리 주식이 이토록 오랫동안 수익성을 유지하는 경우가 드물었다고 말합니다. 이번에는 왜 다른지에 대한 근거는 다음과 같습니다.

메모리 시장은 역사상 가장 좋은 흐름 중 하나를 보이고 있으며, 이는 Micron Technology (NASDAQ: MU)와 Sandisk (NASDAQ: SNDK)의 주가를 모두 끌어올리는 데 기여하고 있습니다. 두 기업 모두 매출이 급증하고 매출 총이익률 (gross margins)이 팽창하면서 기록적인 이익과 현금 흐름을 달성했습니다.

Micron은 한국 기업인 SK Hynix (NASDAQ: SKHY) 및 Samsung과 함께 3대 DRAM 제조사 중 하나이며, 매출의 거의 4분의 1을 NAND (플래시) 메모리에서 얻고 있습니다. 반면, Sandisk는 플래시 메모리 전문 기업 (pure-play)입니다. 두 메모리 시장의 상승은 인공지능 (AI) 인프라 구축과 직접적으로 연결되어 있지만, 현재의 수급 불균형 이면에 있는 역학 관계는 다소 다릅니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 "더블 다운 (Double Down)" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 100분의 1에 불과한 기업에 대해 동일한 "전폭적 확신 (Total Conviction)" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

플래시 메모리는 COVID-19 팬데믹 기간 동안 주요 강세장 (bull market)을 경험했습니다. 재택 명령으로 인해 플래시 메모리 사용량이 많은 전자 제품에 대한 수요가 급증했기 때문입니다. 이는 메모리 제조사들이 NAND 생산 능력 (capacity)을 늘리는 결과로 이어졌으나, 팬데믹이 종료된 후 수요가 폭락했습니다. 이로 인해 NAND의 막대한 과잉 공급, 마이너스 매출 총이익률 (negative gross margins)이 발생했으며, 3대 메모리 제조사들은 생산 능력을 줄이고 더 수익성이 높은 DRAM으로 눈을 돌리게 되었습니다.

하지만 AI 붐과 함께, 데이터 센터는 훈련 데이터를 저장하기 위해 NAND가 가득 찬 대규모 엔터프라이즈 솔리드 스테이트 드라이브 (Enterprise SSDs)를 곧 필요로 하게 되었고, 이는 생산 능력이 축소된 직후 수요를 크게 증가시켰습니다. 한편, AI 구축에 사용되는 DRAM의 특수 형태인 고대역폭 메모리 (HBM)의 등장은 3대 DRAM 제조사들의 초점이 되었으며, 이들은 NAND 생산 능력을 늘리는 데 서두르지 않았습니다. 그 결과, 수요가 급증하는 가운데 공급이 제한된 플래시 메모리 시장이 형성되었습니다.

DRAM에서도 유사한 역학 관계가 작용했습니다. 그래픽 처리 장치 (GPUs) 및 기타 AI 칩들은 지연 시간 (Latency)을 줄이고 전력 효율을 높이기 위해 HBM과 함께 패키징되어야 했습니다. GPU에 대한 수요가 증가함에 따라 HBM에 대한 수요도 함께 증가했습니다. DRAM 제조사들이 HBM 생산 능력을 늘리는 데 집중하면서 DRAM 시장 전체에 공급 부족 현상이 발생했고, 가격이 급격히 상승했습니다.

역사적으로 메모리 시장은 거대한 호황과 불황의 사이클을 반복하는 매우 주기적인 (Cyclical) 특성을 보여왔습니다. 앞서 언급했듯이, 지난 NAND 메모리 사이클은 붕괴되었으며, 이로 인해 메모리 기업들은 제조 원가보다 낮은 가격으로 공급 물량을 쏟아내야 했습니다. 이것이 메모리 주식들이 급격한 성장을 보임에도 불구하고 한 자릿수의 선행 주가수익비율 (Forward P/Es)에서 거래되는 큰 이유입니다.