예상치에 근접한 분기 실적과 함께 클라우드 수익성의 단계적 변화, 그리고 이를 뒷받침하기 위한 더 큰 현금 지출이 동반되었습니다.

가장 먼저 검토되는 두 가지 지표에서 Amazon (AMZN)은 예상치에 근접한 실적을 발표했습니다. 전년 대비 20% 증가한 2,000억 6,100만 달러의 매출은 시장 컨센서스 추정치인 2,000억 4,000만 달러에 부합했습니다. GAAP 이익은 순이익 626억 달러를 바탕으로 주당 5.75달러를 기록했으나, 이 주당 이익에는 주로 Anthropic에 대한 투자에서 발생한 534억 달러의 세전 영업 외 수익이 포함되어 있습니다. 이 가치 평가 이익(valuation gain)을 제외하면, 조정 이익(normalized earnings)은 예상치인 1.86달러를 상회하는 주당 1.97달러를 기록했습니다. 이후 실적 발표 후 첫 거래일 동안 S&P 500이 0.7%, MSFT가 3.0%, GOOGL이 6.7% 수익률을 기록하는 동안 Amazon의 주가는 15.3% 상승했습니다. 하지만 시장은 다른 숫자에 주목했습니다.

시장이 주목한 숫자는 166억 달러의 AWS 영업 이익이었습니다

AWS 매출은 전년 대비 37% 증가한 422억 달러를 기록했으며, 경영진은 이를 5분기 연속 가속화이자 18분기 만에 가장 빠른 성장세라고 밝혔습니다. 성장이 헤드라인이었지만, 구축 비용을 충당하는 것은 수익성입니다. AWS 부문의 영업 이익은 전년 동기 102억 달러에서 166억 달러로 증가했으며, 경영진은 해당 부문의 마진(margin)이 전년 대비 약 650 베이시스 포인트(basis points) 상승했다고 밝혔습니다. 에너지 계약에 대한 공정 가치 회계(fair-value accounting) 이익을 제외하면 520 베이시스 포인트 상승한 수치입니다. 용량이 여전히 추가되고 있는 상황에서 마진이 확대되고 있다는 점은 자본 지출(capital-spending) 논쟁에서 간과되었던 부분입니다. 전년 대비 43% 증가한 총 영업 이익 275억 달러는 경영진이 6월 분기에 제시했던 200억 달러에서 240억 달러 범위를 상회했습니다. 현금 흐름은 반대 방향으로 움직였습니다.

그렇다면 왜 잉여현금흐름(Free Cash Flow)이 유출되었는가?

지출이 줄어들기보다 오히려 늘어났기 때문입니다. 경영진은 2026년에 현금 자본 지출 (Capital Expenditure)로 약 2,200억 달러를 지출할 것으로 예상하고 있으며, 이는 이전 추정치인 약 2,000억 달러보다 증가한 수치입니다. 경영진은 이러한 차이의 원인으로 메모리 비용의 상승을 지목했습니다. 지난 12개월간의 잉여현금흐름 (Free Cash Flow)은 76억 달러의 유출을 기록했는데, 이는 전년도 182억 달러의 유입과 대조적입니다. 이는 주로 전년 대비 661억 달러 증가한 유형자산 (Property and Equipment) 구매에 기인했습니다. 지난 12개월간의 매출액인 7,756억 8,000만 달러와 비교했을 때, 2026년 자본 계획만으로도 해당 매출의 30%에 육박합니다. 경영진의 회수 (Payback) 계산에 따르면, 서버와 네트워킹 장비는 최소 5~6년의 서버 내용연수 (Useful Life)를 가지며, 30년 이상의 내용연수를 가진 데이터 센터 내에서 운용될 때 3년이 조금 안 되는 기간 안에 손익분기점을 넘깁니다. 이 뒤에 쌓인 수주 잔고 (Backlog)는 4,960억 달러에 달하며, 전년 대비 세 자릿수 성장을 기록하고 있습니다.