스페이스X에 대한 강세론과 약세론

스페이스X가 기록적인 기업공개(IPO)를 통해 최소 850억 달러를 모금하는 것은 기정사실이며, 가격 책정은 목요일로 예정되어 있고 첫 거래는 금요일입니다.

• 따라서 문제는 다음에 무슨 일이 벌어지냐 하는 것입니다.

강세론 (The bull case)

스페이스X는 작년 190억 달러 미만의 매출을 기록했음에도 불구하고, 2030년까지 수천억 달러의 매출을 창출할 것입니다.

가장 큰 부분은 Starlink에서 나올 것이며, 이는 Starship의 더 큰 페이로드를 활용하여 초기 단계인 직접-셀(direct-to-cell) 사업을 강력하게 추진할 것입니다. Starlink는 기존 통신사들의 대체재 또는 새로운 인프라 계층으로서 글로벌 시장을 장악할 수 있습니다 (따라서 소비자 전환 비용을 줄입니다). Echostar로부터의 대규모 스펙트럼 구매도 잊지 마십시오.

**스페이스X AI 사업의 최소 가치(floor)**는 Anthropic 및 Google과의 새로운 계약처럼 계속 컴퓨팅 파워를 판매하는 것입니다. 이 두 회사가 결합하면 월 약 20억 달러의 매출을 제공할 것입니다.

• 스페이스X AI 사업의 최대 가치(ceiling)는 Grok이 Claude, ChatGPT, Gemini (및 그 다양한 파생 서비스들)에 대한 실행 가능한 대안으로 실제로 작동하는 경우입니다. 그렇게 되면 한계가 없지만, 스페이스X는 컴퓨팅 자원의 일부를 되찾아야 할 수도 있습니다.
• 스페이스X는 또한 NASA의 달 임무와 관련된 일부 변동성을 포함하여 플래그십 발사 사업을 계속할 것이며, 수익 예측 기간이 더 긴 궤도 데이터 센터로부터 매출을 창출할 가능성도 있습니다.

만약 스페이스X가 지속적인 성장을 통해 약 2,000억 달러의 매출을 기록한다면, 1조 7,500억 달러의 기업 가치 평가는 저렴해 보일 것입니다.

약세론 (The bear case)

스페이스X는 대부분의 역사를 자체적으로 만들어낸 카테고리(상업 우주 발사)의 시장 리더로 운영해 왔습니다.

그의 미래 계획은 훨씬 더 복잡하며, 시작 가격이 매우 비쌉니다.

컴퓨팅(Compute)은 일반 상품입니다. 현재는 병목 현상(bottleneck)의 수혜를 받고 있지만, 대규모 데이터 센터 구축과 예상되는 추론 효율성 증가로 인해 이는 완화될 것입니다. 그리고 만약 Grok이 효과가 있다면, Anthropic이나 Google 같은 경쟁사들이 SpaceX의 컴퓨팅 수익원(compute cash cow)을 차단할 방법을 찾을 수도 있습니다.

변수: 일론 머스크 (Elon Musk)

머스크는 부인할 수 없는 시장 마법을 가지고 있습니다. 그에게 거스르는 것은 포트폴리오에 위험합니다.

그는 또한 핵심 인물 리스크(keyman risk)입니다. 만약 머스크가 더 이상 SpaceX를 이끌지 않는다면, 많은 투자자들의 열광이 사그라집니다. 프리미엄은 사라집니다.

• 머스크는 종종 스티브 잡스(Steve Jobs)와 비교되므로, 큰 질문은 SpaceX가 잡스가 필수적이었던 아이폰/앱 스토어 이전 단계에 있는지, 아니면 팀 쿡(Tim Cook)이 기반 위에서 구축할 수 있었던 아이폰 이후 단계에 있느냐입니다.
• 강세론자들은 전자를 믿으며, SpaceX가 아마도 세계 최고의 물리 공학팀을 보유하고 있다고 덧붙이는 반면, 약세론자들은 로켓/통신/AI 복합체이며 설립된 지 1년도 안 되었고 여전히 근본적인 방향 설정이 필요하다고 봅니다.

결론적으로: 우리는 금요일의 주가 급등 또는 침체를 모두 주목할 것이지만, 더 중요한 것은 몇 년 후의 일입니다.