Apollo Global Management에 따르면, 수익성이 없는 Russell 2000 주식들은 2025년 4월 이후 약 60% 상승하며, 수익을 내는 소형주(small-cap firms)의 38% 상승률을 크게 앞질렀습니다.

이러한 격차는 2026년 중반까지 확대되었으며, 이는 Apollo의 수석 경제학자인 Torsten Slok이 시장이 과거와 같은 방식으로 리스크를 가격에 반영(pricing risk)하는 것을 멈췄다고 경고하게 만들었습니다.

수익성 없는 Russell 2000 주식이 랠리를 주도

이 격차는 극명합니다. Apollo의 데이터에 따르면, 해당 지수의 약 2,000개 구성 종목 중 806개는 작년 말 기준 직전 기간 순이익(trailing earnings)이 마이너스였습니다. 반면 다른 1,120개 기업은 수익을 내고 있었습니다.

이 40%의 비중은 새로운 것이 아닙니다. Slok은 2023년 11월에 이를 처음 지적하며, 손실을 내는 기업들이 고금리와 성장 둔화에 취약할 것이라고 경고한 바 있습니다.

이제 바로 그 기업들이 시장을 주도하고 있습니다. 이러한 반전은 Slok이 계속해서 의문을 제기하고 있는 수수께끼입니다.

랠리 자체는 2025년 4월 초로 거슬러 올라갑니다. 주식들은 Liberation Day 관세 충격 이후 바닥을 찍었습니다. Royce Investment Partners는 Russell 2000 지수가 그 저점 대비 이후 거의 44% 상승했다고 밝혔습니다.

초소형주(Micro-caps)는 약 66% 상승하며 훨씬 더 좋은 성과를 냈습니다. 트레이더들은 리스크 선호도(risk appetite) 상승을 나타내는 Russell 2000 돌파 신호를 통해 반등을 주시했습니다.

이후 소형주들은 지수 전반에 걸쳐 새로운 사상 최고치로 치솟았습니다.

AI 베팅이 투기적 매수세를 부채질

Slok은 Fortune과의 인터뷰에서 손실을 내는 기업 대부분이 기술 기업이라고 말했습니다. 많은 기업이 소프트웨어, 반도체(semiconductors), 바이오테크(biotech) 분야에 속해 있으며, 이 섹터들은 광범위한 시장의 상승을 이끄는 AI 주식들의 흐름을 타고 있습니다.

Royce는 반도체 제조사들이 초소형주 상승세의 주축을 이끌었다고 언급했습니다.

투자자들은 현재의 이익보다는 미래 성장의 약속에 더 높은 비용을 지불하고 있습니다. 이러한 행보는 밸류에이션(valuations) 과열을 주시하는 전략가들 사이에서 커지는 AI 버블 공포를 자극했습니다.

Slok은 6월 20일자 노트에서 "순이익이 마이너스인 기업들이 플러스 이익을 내는 기업들보다 계속해서 높은 성과를 내고 있다면, 가격 발견(price discovery) 과정에 무언가 문제가 있는 것"이라고 적었습니다.

모두가 이를 과열(froth)로 해석하는 것은 아닙니다. Morgan Stanley의 Lisa Shalett는 소형주 기업들이 자산 수익률(return on assets)보다 높은 자본 비용(cost of capital)을 부담하고 있다는 점에 주목합니다.

Royce의 Francis Gannon은 많은 소형주(small caps)가 AI 구축(AI buildout)의 진정한 공급업체라고 반박합니다. 그는 또한 2026년에 소형주의 이익 성장(earnings growth)이 더 강력할 것으로 예상합니다.

저렴한 자금(cheap money)과 AI에 대한 열광이 이 격차를 유지시키며 간극은 계속해서 벌어지고 있습니다.

Slok은 10월 이후 이 괴리(divergence) 현상으로 돌아왔으며, 이는 아직 좁혀지지 않았습니다. 수익을 내는 기업들이 격차를 좁힐 수 있을지는 금리(interest rates)와 AI 트레이드(AI trade)가 얼마나 오래 지속될지에 달려 있을 수 있습니다.

Lockridge Okoth가 작성한 원문 기사 'Unprofitable Russell 2000 Stocks Surge 60%, Outpacing Firms That Actually Earn Money'를 beincrypto.com에서 읽어보세요.