이번 주에는 "SaaSpocalypse"가 거세게 몰아쳤습니다. 그러다 잠시 숨을 돌리게 되었습니다.

한때 고공행진을 이어갔던 Airtable이 헐값에 인수된 데 이어, HubSpot, Datadog, Figma가 실적 발표 후 급락하면서, 인공지능 (AI) 모델이 값비싼 소프트웨어 제품의 가치를 갉아먹고 있다는 투자자들의 우려가 다시 한번 강조되었습니다.

RBC Capital Markets의 소프트웨어 분석가인 Matt Hedberg는 "기업들이 코딩 에이전트 (coding agents)를 사용하여 기능을 구축하는 방식을 계속 사용할 것이며, 이는 아마도 갱신 (renewals)에 약간의 압박으로 작용할 것이라고 생각합니다"라고 말했습니다.

하지만 주말 무렵, 월스트리트는 얼마 전까지만 해도 혁신을 주도하며 높은 시장 배수 (market multiples)로 거래되었던 이 산업에 여전히 저력이 남아 있음을 상기했습니다.

클라우드 기반 통신 소프트웨어 제공업체인 Twilio와 협업 도구를 판매하는 Atlassian은 각각 분기 실적 발표 후 금요일에 20% 이상의 급등을 기록했습니다. 사이버 공격으로부터 웹사이트를 보호하는 Cloudflare는 5.6% 상승했습니다.

20년 전 파일 공유 회사를 설립한 이후 클라우드 소프트웨어를 전파해 온 Box의 CEO Aaron Levie는 2021년 이후 가장 수익성 높은 분기를 기록한 Atlassian에 특히 깊은 인상을 받았습니다.

Levie는 X에 "Atlassian의 엄청난 분기 실적 상회 (quarterly beat)입니다"라고 적었습니다. "지난 6개월 동안 에이전트 (agents)가 특정 소프트웨어 카테고리에 나쁜 영향을 미칠 것이라는 잘못된 논제 (thesis)가 있었습니다. 일부 영역에서는 분명히 사실이지만, 많은 이들이 이를 잘못 해석했습니다."

Levie의 반응은 '모두 매도 (sell-it-all)' 거래에서는 항상 나타나지 않는 미묘한 차이 (nuance)를 반영합니다. Salesforce의 CEO Marc Benioff는 자신의 회사가 오랫동안 제공해 온 영업, 마케팅 및 고객 서비스를 위한 소프트웨어가 '바이브 코딩 (vibe-coded)'에 의해 사라지지 않을 것이라고 투자자들을 설득하기 위해 수개월을 보냈습니다. Salesforce는 매출 성장 가속화와 꾸준한 마진에도 불구하고 2024년 말 이후 가치의 40% 이상을 잃었습니다.

Salesforce와 그 소프트웨어 동종 기업들은 압박을 받아왔습니다. 이는 현재의 성장률 때문이라기보다, OpenAI의 Codex나 Anthropic의 Claude Code와 같은 도구들이 이들의 경제적 구조를 서서히, 그리고 급격하게 공동화(hollow out)시킬 것이라는 점점 더 대중화되는 견해 때문입니다.

iShares Expanded Tech-Software Sector ETF는 1분기에 24% 폭락하며 2008년 이후 최악의 성적을 기록했습니다. 하지만 이후 급격히 반등하여 현재 연간 하락 폭은 3%에 불과하며, 같은 기간 Nasdaq이 15% 상승한 것과 대조를 이룹니다.

RBC의 Hedberg는 1분기 투자 심리가 너무 좋지 않아 고객들이 소프트웨어에 대해 논의하는 것조차 원치 않았다고 말했습니다.

"해당 분야에서 사람들은 펜을 내려놓은 상태였습니다(pencils down)."라고 그는 말했습니다. "당시에는 고품질 기업들조차 소프트웨어 기업들과 만나는 것이 시간을 들일 가치가 없다고 느꼈습니다."

그러한 태도는 AI 이전 시대에 높은 기업 가치(valuation)로 자금을 조달한 후, 이제 자신들의 다음 행보를 고민해야 하는 벤처 지원 소프트웨어 기업들에게 큰 문제가 되었습니다. 올해 주목할 만한 SaaS IPO는 없었으며, PitchBook 데이터에 따르면 2026년 상반기 사모 딜(private deal) 가치의 86%가 AI 기업에 집중되었습니다.

이러한 우려는 화요일, 이탈리아의 소프트웨어 바이아웃(buyout) 기업인 Bending Spoons가 워크플로 관리 스타트업인 Airtable을 13억 달러 미만의 금액에 인수하기로 합의했다고 발표하면서 더욱 증폭되었습니다. 2021년 정점 당시 Airtable의 기업 가치는 거의 120억 달러에 달했습니다.

지난 7월 자체 IPO를 진행한 Bending Spoons는 AOL, Evernote, Vimeo 등의 브랜드를 보유하고 있으며, 현재 시가총액은 280억 달러입니다.

Datadog CEO shares why new AI capabilities help securitize agents

Airtable 인수 발표 이틀 후, HubSpot은 시장에서 10년 만에 최악의 하루를 보내며 19% 급락했고, 지난 1년간의 손실 폭은 50% 이상으로 늘어났습니다. 모니터링 소프트웨어를 판매하는 Datadog 또한 목요일에 19% 하락하며 2019년 IPO 이후 가장 가파른 급락을 기록했습니다. 그럼에도 불구하고 이 주식은 올해 72% 상승하며 시장 수익률을 상회(outperformer)해 왔습니다.

Datadog은 분석가들이 OpenAI로 추정하는 자사의 최대 AI 고객사가 6월 이후 사용량을 줄였다고 밝혔습니다.

"우리가 이 상황에서 벗어난 것이 아니라는 점을 상기시켜 주는 신호들이 있습니다,"라고 Hedberg는 말했습니다. "모든 것이 순탄하게만 흘러가는 것은 아닙."

목요일 장 마감 후에는 Atlassian, Twilio, Cloudflare의 더 강력한 실적 보고 덕분에 분위기가 개선되었습니다. Atlassian의 CEO인 Mike Cannon-Brookes는 고객들에게 "최고의 가격과 최고의 속도로 최고의 품질"을 제공하기 위해 노력한 자사의 연구 개발 (R&D) 팀들에게 공을 돌렸습니다.

이 보고서는 Atlassian이 인력의 10%인 1,600개 일자리를 감축한 지 5개월 만에 나왔습니다. Cannon-Brookes는 당시 이 조치가 "재무 프로필을 강화하는 동시에, AI 및 엔터프라이즈 영업에 대한 추가 투자를 자체적으로 조달하기 위해" 필요했다고 말했습니다.

금요일 Atlassian의 35% 급등은 2015년 상장 이후 최고의 날을 기록했습니다. 하지만 2025년에 가치의 3분의 1을 잃은 이후, 올해 기준으로 여전히 8% 하락한 상태입니다.

RBC의 또 다른 분석가인 Rishi Jaluria는 Atlassian의 주가 상승 중 일부는 숏 커버링 (short covering)에 기인한 것일 가능성이 높다고 말했습니다. 이는 주식을 빌려 매도하며 주가 하락에 베팅했던 투자자들이 이제 주식을 다시 사고 있음을 의미합니다.

해당 기업을 담당하지 않는 Jaluria는 "모두가 Atlassian이 Claude Code와 OpenAI Codex에 의해 무너질 것이라고 말하며 끝났다고 생각합니다,"라고 말했습니다. "'아, 잠깐만, 이 회사는 죽지 않았어'라고 말해주는 그 어떤 증거라도 나타난다면, 그것은 숏 스퀴즈 (short squeeze)로 이어질 것입니다."

We do not think AI will kill 'SaaS' but slow decay is bad enough: CLSA