사모 신용(Private Credit)의 대규모 차익 거래, 자문가들의 지지 확보

(Bloomberg) -- 서류상으로는 매우 명확해 보이는 거래입니다. 한 사모 신용(Private Credit) 펀드에서 순자산가치(NAV)의 100%로 현금을 인출한 뒤, 그 돈을 상당히 할인된 가격에 거래되는 유사한 상품에 다시 투입하는 것입니다.

1.8조 달러 규모의 직접 대출(Direct Lending) 시장의 많은 사례와 마찬가지로, 이러한 종류의 차익 거래(Arbitrage)는 처음 보이는 것보다 실행하기 더 까다롭고 시간이 많이 걸릴 수 있으며, 특히 개인 투자자들에게는 더욱 그렇습니다. 그럼에도 불구하고, 사모 신용 펀드로부터의 환매 요청이 또 다른 분기로 이어지면서 일부 자문가들은 고객들에게 이 움직임을 취할 것을 권고하고 있습니다.

이 전략은 비상장 기업개발회사(Non-traded BDCs)와 거래소에서 주식처럼 거래되는 BDC 간의 구조적 차이에 달려 있습니다. 비상장 BDC는 인출을 제한할 수 있지만, 투자자가 현금을 인출할 때는 펀드의 전체 순자산가치(NAV)로 돈을 돌려받습니다.

대조적으로, 상장 BDC의 가격은 주로 실시간으로 움직이며, 현재 이들은 NAV 대비 약 25%의 중간 할인율로 거래되고 있습니다. 이는 아마도 이들의 준유동성(Semi-liquid) 동종 업체들이 겪기 시작한 압박과 가치 하락(Markdowns)을 예상한 결과일 것입니다.

버지니아에 본사를 둔 CEF Advisors의 사장 겸 최고투자책임자(CIO)인 John Cole Scott은 인터뷰에서 "동일한 신용 운용사가 비상장 BDC를 순자산가치(NAV)로 운영하면서, 상장된 형제 펀드를 24%에서 27% 할인된 가격으로 운영하고 있다면, 그것은 철학적인 논쟁이 아니라 수학적인 문제입니다"라고 말했습니다.

할인된 가격

그는 비상장 상품을 매도하고 상장 상품으로 교체할 만큼 충분히 인내심 있는 투자자들은 "사실상 동일한 포트폴리오를 의미 있는 할인 가격에 사고 있는 것"이라고 말했습니다.

BDC가 이전 기간에 조달한 금액보다 더 많은 돈을 돌려주었음에도 불구하고, 투자자들이 2분기에 사모 펀드 탈퇴 요청을 늘리고 있음에 따라 이러한 논거는 지지를 얻고 있습니다.

더 읽어보기: Ares Private Credit Fund, 14%의 탈퇴 희망자 발생 후 환매 제한

Ares Management Corp.는 목요일, 투자자들이 현금의 14.4%를 환매 요청하며 1분기의 11.6%보다 증가한 환매 수요를 보인 최신 자산 운용사가 되었습니다. 226억 달러 규모의 Ares Strategic Income Fund는 환매를 5%로 제한하고 있습니다.

동종 업계 최대 규모인 Ares의 상장 BDC(Business Development Company, 기업개발회사)는 3월 31일 기준 순자산가치(NAV)인 19.59달러 대비 약 8% 할인된 가격에 거래되고 있습니다.

사모 투자 수단(private vehicles)에 수십억 달러가 묶여 있는 상황에서, 자산 관리자들은 보다 유동성이 높은 버전의 펀드를 추천하는 것이 신중한 선택이 되었다고 말합니다. Savvy Advisors의 Josh Barone은 "BDC 노출(exposure)을 원한다면 상장된 수단을 통해 확보하십시오"라고 말했습니다. "상장 수단을 통하면 일일 가격 발견(price discovery), 투명한 레버리지(leverage), 실제 상환 메커니즘(redemption mechanics)을 얻을 수 있으며, 시장은 이미 이러한 장부의 실제 가치가 얼마인지 알려주고 있습니다."