변화하는 메모리 낡은 공식
(SK증권 한동희)

• SK증권은 반도체 고점 논란이 LTA를 잘못 읽은 데서 시작됐다고 봄

• LTA는 가격을 누르는 장치가 아니라 고객과 공급사가 서로 물려 있는 관계 속에서 공급을 잠그는 계약임

• 계약마다 확약 물량, 기간, 선수금 같은 조건이 달라 가격 밴드도 제각각이라 일부 계약만 보고 전체를 판단할 수 없음

• AI 빅테크들이 LTA로 필요한 물량을 전부 확보했다면 지금 같은 메모리 가격 급등은 나올 수 없었음

• SK증권은 삼성전자와 SK하이닉스의 물량 기준 LTA 비중을 40에서 50퍼센트 수준으로 추정함

• 나머지 물량은 AI향 수요와 전통 세트향 수요가 나눠 가짐

• LTA가 공식화되면 비 LTA 시장의 가격은 오히려 더 단단해짐

• 공급사는 계약 불이행 페널티 때문에 LTA 물량을 먼저 채우고, 남는 생산 능력을 두고 나머지 수요자들이 경쟁해야 함

• 지금의 메모리 현물가, 프리미엄, GPU 임대료 상승은 이런 배경에서 나온 이유 있는 상승임

• 코어위브가 메모리 가격 하락에 대비해 Put option을 논의한다는 보도도 LTA가 그만큼 강력하다는 증거임

• 고객은 LTA를 맺는 순간 사실상 Call option을 쥔 셈이라 Put option 설정은 가격 하락 베팅이 아니라 포지션 헷지에 가까움

• 수요자가 가격 위험을 금융시장으로 넘길 수 있다면 더 큰 규모의 LTA를 맺을 수 있는 기반이 됨

• SK증권은 지금을 메모리 평가 방식이 바뀌는 변곡점으로 봄

• 과거에는 모멘텀만 보고 투자를 판단했지만 AI 시대에는 이익 지속성과 가시성이 기준이 됨

• LTA가 바꾸는 것은 Peak EPS의 높이가 아니라 Trough EPS와 이익의 지속성이며, 메모리 평가는 P/E 중심으로 넘어감

• SK증권은 낡은 공식으로 방향을 헷갈리지 말라며 저가 매수 기회, 비중 확대 의견을 유지함