Kyle Stanford는 PitchBook의 VC 리서치 디렉터입니다.

지난 4년 동안 미국의 VC(Venture Capital) 수익률은 다른 사모 전략(private strategies)에 비해 뒤처졌으며, 이러한 격차는 LP(Limited Partners)들이 자본을 배분하는 방식을 재편하고 있습니다.

분배금(distributions)의 부족은 LP들이 새로운 운용사(managers)를 추가하거나, 빈티지 연도(vintage years)에 걸쳐 다각화하거나, 단순히 시장으로 재배분하는 능력을 제한했습니다. 그 결과로 나타난 "품질로의 도피(flight to quality)" 현상은 입증된 트랙 레코드(track records)를 보유한 소수의 기성 운용사들에게 자본이 집중되는 결과를 초래했습니다.

최근 펀드 수익률 또한 시장이 축하할 만한 수준은 아닙니다. PitchBook의 **2026년 2분기 미국 VC 펀드레이징 및 밸류에이션 보고서(Q2 2026 US VC Fundraising & Valuations report)**에 따르면, 2021년 빈티지 펀드의 평균 DPI(Distributed to Paid-in capital)는 0.05x로, 이번 세기 들어 5년 내 가장 낮은 DPI 배수를 기록했습니다.

펀드 성과는 자산 배분가들이 고려해야 할 세 가지 지표를 시사합니다.

첫째, VC의 1년 기간 IRR(Internal Rate of Return, 내부수익률) 17.1%는 추적된 모든 사모 자본 전략 중 가장 높은 수준 중 하나이지만, 이는 실현된 유동성(realized liquidity)보다는 밸류에이션(valuation) 모멘텀을 반영합니다. 거품이 낀 밸류에이션은 AI가 변혁적인 기술이라는 강력한 확신을 반영하지만, 실제 성장이 가격을 따라잡지 못할 경우 이러한 확신은 미래 수익률을 압박할 수도 있습니다.

둘째, 기간 및 빈티지 수준 모두에서 자본 가중치(capital-weighted) 수치는 소수의 대규모 집중 포지션에 의해 영향을 받고 있습니다. 이 때문에 중앙값(median) 및 동일 가중(equal-weighted) 지표가 일반적인 VC 펀드의 경험을 더 잘 나타내는 뷰를 제공합니다. 그리고 2026년은 이 점을 잘 보여줍니다. 올해 엑싯(exit) 가치의 93.5%를 단 4개의 기업이 차지하고 있습니다.

셋째, 분배 수익률(distribution yield)과 순현금흐름(net cash flow)은 실현된 유동성을 측정하는 더 직접적인 지표로 남아 있습니다. 시장 가치와 AUM(Assets Under Management, 운용자산)이 계속 증가하고 있음에도 불구하고, 2022년 이후 LP에 대한 순현금흐름은 -2,020억 달러를 기록했습니다. 결과적으로 이는 펀드 평가액(marks)과 현금 실현(cash realizations) 사이의 관계를 더욱 악화시켰습니다.

매니저 선정 (Manager selection)은 벤처 캐피털 성공의 핵심이었습니다. 하지만 LP (Limited Partners)들이 점점 더 주의를 기울임에 따라, 그 결과로 나타난 집중 현상은 소수의 선택된 VC (Venture Capital) 그룹이 최상급 딜 (deals)의 가격을 높게 책정하고, 잠재적으로 미래 벤처 수익의 과도한 몫을 차지할 수 있는 우위를 제공했습니다.

이 기사는 원래 PitchBook News에 게재되었습니다.