반도체 슈퍼사이클, 이 신호 나오면 끝납니다

반도체 슈퍼사이클, 이 신호 나오면 끝납니다
(이형수)

• 이번 AI 인프라 사이클은 2022년 챗GPT 출시 이후 4년째 확장 중인 역대 최장기 호황임

• 과거에는 스마트폰, PC 같은 소비재가 반도체 수요의 70%를 차지했지만 이제 AI 데이터센터를 쓰는 기업 수요가 70%로 뒤집히고 있음

• 반도체 업계가 빅테크를 상대하는 거대 도매업으로 바뀌면서 만드는 족족 비싸게 팔리는 공급 부족이 이어지고 있음

• 수요가 100이라면 공급은 50 수준이라 호황의 온기가 당분간 식지 않음

• 다만 이 잔치가 언제 끝날지는 빅테크가 돈을 얼마나 더 댈 수 있느냐에 달려 있음

• 예전에는 빅테크가 벌어들인 현금에서 설비투자가 차지하는 비중이 25~30%로 여유가 있었음

• 그러나 이 비중이 올해는 82%, 내년에는 94%까지 치솟을 전망임

• 자체 현금으로 감당이 안 되자 빅테크는 회사채를 찍고 구글처럼 대규모 증자까지 나서고 있음

• 첫 번째 경고 신호는 설비투자 총액이 아니라 증가율이 꺾이는 순간이며 기저효과가 사라지는 3분기 말이 고비임

• 두 번째는 고금리에 무리하게 데이터센터를 지은 하위 임대 업체들이 무너질 위험임

• 세 번째는 선행 지표인 스팟 가격이 고정 거래가를 밑돌기 시작하는 시점임

• 닷컴 버블 때와 다른 점은 미중 패권 전쟁이 걸려 있다는 것임

• 그래서 미국 정부가 감세와 규제 완화로 자국 빅테크의 투자를 떠받치고 있음

• HBM3 시장에서는 SK하이닉스가 엔비디아 블랙웰에 85% 이상을 독점 납품하며 압도적 1위를 지켜왔음

• 삼성전자는 HBM4에서 공정을 건너뛰는 퀀텀 점프 전략으로 격차를 좁혀 올해 점유율 20%를 노림

• 삼성 파운드리는 3나노 수율 문제로 고전했지만 2나노에서 수율이 안정되며 분위기가 반전됨

• TSMC가 물량을 다 받지 못하자 테슬라가 165억 달러를 삼성에 맡겼고 뒤이어 퀄컴, AMD, 구글까지 돌아오며 손님이 넘치게 됨

• 앞으로 메모리와 시스템 반도체의 경계가 허물어지면서 선단 공정, HBM, 첨단 패키징을 모두 갖춘 곳이 최종 승자가 됨

• 이 세 가지를 다 제공할 유일한 후보가 삼성전자라 장기 잠재력이 높다는 평가임

• SK하이닉스의 ADR 상장 추진은 미국 패시브 자금 유입과 주주환원 강화로 이어질 호재임

• 최근 외국인 매도는 한국 비중이 MSCI 한도를 넘겨 비율을 맞추려는 기계적 매도일 뿐 펀더멘털 악화는 아님

• 한국이 선진국 지수에 편입되면 이런 기계적 매도 압박도 줄어들 여지가 있음