비트코인 (BTCUSD) 재무 회사는 지난 2년간 틈새 아이디어에서 월스트리트의 가장 뜨거운 투자 테마 중 하나로 변모했습니다. 투자자들은 비트코인을 직접 매수하기보다는, 창의적인 금융 방식과 공격적인 축적을 통해 레버리지 노출을 약속하는 회사들로 몰려들었습니다.

비트코인이 계속 상승하는 한, 이 전략은 거의 막을 수 없을 것처럼 보였습니다. 하지만 모든 레버리지 전략은 결국 베어 마켓(bear market)에 직면합니다. 그때 비로소 금융 공학이 시험대에 오릅니다. 지속 가능한 투자 모델과 일시적인 시장 현상을 구분 짓는 것은 가격이 상승할 때가 아니라 하락할 때 어떻게 작동하는지이며, 이 차이는 Strategy (MSTR), 구 MicroStrategy를 통해 점점 더 명확해지고 있습니다.

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원래의 청사진은 작동했다—작동하지 않을 때까지

마이클 세일러는 Strategy가 단순히 또 다른 소프트웨어 회사가 아니라고 홍보한 적이 없습니다 (적어도 지금은 아닙니다. 그것은 1989년으로 거슬러 올라가는 옛 'MicroStrategy'였습니다). 대신, 이 회사는 주가가 기초 비트코인 보유액 또는 순자산 가치(NAV) 대비 프리미엄을 형성하는 비트코인 재무 수단이 되었습니다. 그 프리미엄이 전략을 추진하는 엔진 역할을 했습니다.

MSTR의 주가가 NAV보다 높게 거래될 때, 회사는 신주를 발행하여 더 많은 비트코인을 매수하고 보유량을 늘릴 수 있었습니다. 투자자들은 이 주식을 전통적인 지분 투자라기보다는 비트코인에 대한 레버리지 장기 콜 옵션으로 간주했습니다.

비평가들은 처음부터 이것이 강세장(bull market)일 때만 작동한다고 주장했습니다. 만약 비트코인이 충분히 오래 하락한다면, 그 프리미엄은 사라져 Strategy가 자본을 효율적으로 조달하는 능력이 제한될 것이라고 말입니다.

수년 동안, 그들은 틀렸습니다. 비트코인은 작년 암호화폐 열풍 기간 동안 $126,000를 넘어 급등하며 세일러의 접근 방식을 입증했습니다. 그러나 지난 10월 플래시 크래시(flash crash) 이후, 비트코인은 가치가 절반가량 사라진 광범위한 암호화폐 매도세 속에서 장기간 하락세를 보였습니다. 오늘 현재, 비트코인은 약 $64,000에 거래되고 있습니다. MSTR 주가는 2026년에 37% 하락했으며 지난 한 해 동안에는 79% 하락했습니다.

Strategy의 SEC 공시 자료가 그 이야기를 말해줍니다:

| 비트코인 보유량 | 843,775 BTC |
| 총 비용 | $63.7 billion |
| 평균 매입 가격 | $75,476 |
| 현재 비트코인 가격 | $64,126 |

회사는 이제 비트코인 매입에서 손해를 보고 있습니다.