대중은 현명하지 않다. 소수만이 현명할 뿐이다.

모두가 “대중의 지혜 (wisdom of crowds)”라는 문구를 좋아합니다. 그것은 공정하고, 민주적이며, 위안을 주는 것처럼 들립니다. 충분한 인원을 모으고, 그들의 의견을 수집하고, 가격이 안착하게 두면, 시장은 어떻게든 진실을 찾아낸다는 것입니다. 그것은 아름다운 아이디어이며, 어떤 경우에는 유용하기도 합니다. 시장은 정보를 집계합니다. 가격은 우리에게 무언가를 말해줍니다. 저는 커리어를 쌓아오며 그것들에 주목해 왔습니다.

하지만 나이가 들수록, 대중 자체가 천재라는 믿음은 점점 줄어들고 있습니다. 대중은 거래량 (volume)을 만듭니다. 유동성 (liquidity)을 만듭니다. 흥분, 공포, 안도, 소외되는 것에 대한 두려움 (fear of missing out, FOMO), 그리고 소음 (noise)을 만들어냅니다. 대중은 가격이 움직이는 조건을 만듭니다. 하지만 우위 (edge)는 보통 다른 곳에 있습니다. 그것은 상황 (setup)을 더 잘 이해하거나, 더 빨리 행동하거나, 감정적인 흐름에 반하여 거래할 수 있는 절제력을 가진 소수에게 있습니다. 저는 Price Catalysts에서 대중의 행동에 대해 많이 썼는데, 이는 투자의 상당 부분이 사람들이 왜 그때 그렇게 행동하는지를 이해하는 문제로 귀결되기 때문입니다.

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그렇기에 최근 예측 시장 (prediction markets)에 관한 Yale의 글이 제 눈길을 끌었습니다. 예측 시장은 종종 대중의 지혜가 가장 순수하게 구현된 형태로 판매됩니다. 사람들은 실제 세상의 결과와 연계된 계약을 거래합니다. 가격은 실시간 확률 추정치가 됩니다. 이론적으로 대중은 그 어떤 단일 예측가보다 정보를 더 빠르고 정확하게 처리합니다.

하지만 현실은 더 설득력 있게 다가옵니다. 연구 결과에 따르면, 극소수의 계정만이 진정으로 숙련된 것처럼 보였던 반면, 대부분의 참가자는 운 (chance)에 훨씬 더 가까웠습니다. 시장은 여전히 유용한 가격을 만들어낼 수 있지만, 그것은 모든 사람이 똑같이 현명하기 때문이 아닙니다. 소수의 숙련된 트레이더들이 실제 가격 발견 (price discovery)의 상당 부분을 수행하는 동안, 대다수는 유동성, 거래량, 그리고 많은 경우 손실을 제공하기 때문입니다.

그것은 진정한 의미의 대중의 지혜가 아닙니다. 그것은 다수에 의해 자금이 조달되는 소수의 지혜입니다. 이 문구는 나중에 다시 써먹을지도 모르겠군요.

대중은 시장을 만들지만, 항상 우위 (edge)를 만드는 것은 아니다

무시하려는 의도는 아닙니다. 그것이 시장이 작동하는 흔한 방식일 뿐입니다. 대부분의 참여자는 가격을 설정하는 것이 아닙니다. 그들은 가격에 반응하고 있습니다. 그들은 추격하고, 헤징 (hedging)하고, 추측하며, 물타기 (averaging down)를 하거나, 타인의 확신을 모방하거나, 혹은 자신들에게 주어진 권한 (mandate)이 시키는 대로 행동합니다. 그들은 시장에 필수적이지만, 필수적이라고 해서 정보에 밝은 (informed) 것은 아닙니다.