기술 거대 기업들, AI 구축에 막대한 자금을 쏟아붓는 만큼 레거시 사업 성장에 의존

기술 메가캡(tech megacaps)들은 자신들의 인프라 지출이 수년간의 수익성 성장을 가져올 것이라는 다조 규모의 베팅을 하고 있습니다. 하지만 그것은 모두 미래에 일어날 일입니다.

현재로서는 그들은 온라인 광고, 비즈니스 소프트웨어 또는 전자상거래와 같은 레거시(legacy) 사업에 의존하여 인공지능(AI) 야망을 자금으로 충당하고 있습니다.

이번 분기 실적은 이러한 핵심 사업들에 새로운 수준의 압박을 드러냈으며, 이 회사들이 장기간 지출을 지속할 수 있는지에 대한 초기 시험대를 제공했습니다. Meta는 Alphabet과 Amazon에 이어 마이너스 잉여 현금 흐름(negative free cash flow)을 보고했으며, 이 영역에서는 Microsoft만이 여전히 플러스(+)를 유지하는 유일한 하이퍼스케일러(hyperscaler)로 남았습니다.

Meta는 21억 2천만 달러의 마이너스 잉여 현금 흐름을 기록했고, Amazon의 유출액은 424억 달러로 급증했으며 Alphabet은 90억 7천만 달러에 도달했습니다. Microsoft의 현금 창출량은 두 번째 연속 분기 동안 극적으로 감소하여 이번에는 27% 하락한 186억 3천만 달러를 기록했으며, 회사는 AI 인프라 지출을 계속 확대함에 따라 이제 채권 시장(bond market)으로 눈을 돌릴 것이라고 밝혔습니다.

지난 2주간의 하이퍼스케일러 실적은 광범위한 AI 부문의 전반적인 건전성과 안정성에 대한 우려가 고조된 것과 일치했습니다. 금리 상승은 기업들이 부채를 조달하는 비용을 더 비싸게 만들고 있으며, 이는 글로벌 구축(buildout)에 필수적이 된 현금 소모성 네오클라우드(neoclouds)에 압력을 가하고 있습니다.

기술 거대 기업들이 네오클라우드나 다른 플레이어들에게는 없는 완충재를 가지고 있지만, 투자자들은 결국 역사적인 지출 속도가 막대한 새로운 수익 흐름으로 전환되기를 원합니다. 이번 주에는 주식 시장에 불안감이 감돌고 있으며, Alphabet은 목요일 사상 최대 폭의 하락을 겪었고 Amazon은 보고서 발표 후 시간 외 거래에서 하락세를 보였습니다.

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아마존은 리테일 및 광고 사업 모두에서 성장이 둔화되었다고 밝혔다. 온라인 매출은 전년 대비 2% 증가했지만, 이는 작년의 10% 성장률에서 둔화된 수치이며 분석가들의 예상치를 밑돌았다. 아마존의 매출 가이던스 중간값은 분석가들이 예상했던 2,445억 달러보다 낮았으며, 이는 연말 쇼핑 시즌을 포함하는 분기치로 특히 실망스러운 수치였다.

한편, 아마존은 올해 자본 지출(Capex)이 2,200억 달러에 이를 것으로 예상하며, FactSet에 따르면 분석가들은 회사가 계속해서 마이너스 잉여 현금 흐름을 기록함에 따라 내년에는 이 수치가 2,800억 달러를 넘을 것으로 예측하고 있다.

메타(Meta)의 경우, 투자자들은 광고 외 새로운 수익원을 제시하는 Muse AI 에이전트 앱 및 관련 파운데이션 모델(foundation model)을 통한 회사의 초기 성공에 긍정적으로 반응했다. 하지만 데이터 센터 및 컴퓨팅 장비 지출을 지속하는 동안 이러한 노력들이 회사의 전반적인 사업에 큰 영향을 미치기까지는 시간이 걸릴 것이다. 회사는 올해 자본 지출이 최대 1,450억 달러에 이를 것이라고 밝혔으며, 분석가들은 깊어지는 현금 흐름 부족과 함께 2027년에는 이 수치가 2,100억 달러를 넘어설 것으로 보고 있다.

투자자들은 회사가 매출 면에서 예상치를 상회했음에도 불구하고 지난주 실적 발표 이후 메타 주가를 7% 하락시켰다. 메타는 보고서에 이어 월요일에 AI 투자를 지원하기 위해 총 950억 달러 규모의 주식 발행을 계획한다고 발표했다.

알파벳(Alphabet)의 보고서는 투자자들에게 가장 큰 우려를 안겨주었다. 회사의 핵심 검색 사업은 3분기 연속 성장 둔화를 보였고 분석가들의 예상치를 밑돌았으며, 이는 ChatGPT, Claude 및 기타 AI 기반 봇(bot)과 에이전트의 부상에 직면한 어려움을 강조했다. YouTube 관련 광고 수익 또한 저조했다.

에버코어(Evercore)의 분석가 마크 마하니(Mark Mahaney)는 수요일 CNBC의 "Closing Bell Overtime"에서 구글의 강력한 클라우드 매출은 회사에 "좋은 소식"이었지만, 둔화하는 디지털 광고 사업이 "압도적인 나쁜 소식"을 나타낸다고 말했다.

Forrester 분석가 트레이시 우(Tracy Woo)는 이메일을 통해 "Alphabet의 인프라 구축을 위한 막대한 설비투자(capex) 투자는 현재까지 용인되고 있지만," 온라인 광고 판매 부진으로 인해 회사는 "위태로운 줄타기를 하고 있다"고 말했다.

우 분석가는 "검색 및 YouTube 수익성이 기대치에 미치지 못하는 점은 AI가 회사의 최대 수익원들을 대체할 수 있다는 우려를 키우고 있다"며, "문제는 현재의 실적 부진 자체라기보다는 미래 AI 지출이 이를 뒷받침해야 하는 사업부들의 현금 창출 속도보다 더 빠르게 증가할 가능성이다"라고 말했다.

하지만 모두가 우려하는 것은 아니다. 낙관적인 투자자들은 기술 선두 기업들이 오랜 운영 역사를 가지고 있으며, 가까운 미래까지 이들을 지탱할 만큼 충분히 지배적인 레거시 사업을 보유하고 있다고 말한다.

Check Capital Management의 매니징 디렉터인 크리스토퍼 발라드(Christopher Ballard)는 Alphabet의 마이너스 90억 달러 현금흐름(free cash flow)이 회사 전체 규모에 비하면 미미하다고 지적했다. 그는 해당 분기 영업이익이 400억 달러를 넘어섰다고 언급했다.

발라드는 아직 수익을 내지 못하고 인프라에 분기별 수십억 달러를 지출하는 AI 모델 기업인 OpenAI와 Anthropic과 달리, Alphabet은 강력한 대차대조표(balance sheet)를 가지고 있다고 말했다.

그는 "현재의 자원을 빌려 미래에 투자하고 있다"며, "나는 그것이 괜찮다고 생각하며, 그들은 책임감 있는 방식으로 그렇게 하고 있다"라고 덧붙였다.

하이퍼스케일러들(hyperscalers)은 내년에 대한 구체적인 설비투자 예측치를 제공하지 않았지만, 불편한 지표를 보고해야 할지라도 데이터 센터 지출 확대가 계속 성장할 것이라는 점을 암시했다.

앤디 재시(Andy Jassy) Amazon CEO는 목요일 실적 발표에서 "이러한 가속화와 기회가 25년에 걸쳐 발생하고 설비투자를 25년에 걸쳐 분산시킬 수 있다면 더 편리할까요?"라고 질문했다. 그는 "네, 더 편리할 수도 있지만, 우리가 사는 세상도 그렇지 않고, 그것이 기회도 아니다"라고 답했다.

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