글로벌 경제 불균형이 고대 우화와 닮은 이유

글로벌 경제는 몇 가지 중요한 차이점에도 불구하고 이전의 위기들에 앞서 나타났던 것과 같은 대규모 불균형에 직면해 있으며, 이 부채 주기(debt cycle)가 어떻게 끝날지는 아직 불분명합니다.

중요한 이유: 전 International Monetary Fund (IMF) 고위 관리였던 Gita Gopinath는 월요일 저녁 화제가 된 연설에서 지난 40년간의 경제적 격동은 세계 최대 경제국들이 만성적으로 조화를 이루지 못하고 있다는 유사한 근본적 문제로 거슬러 올라간다고 주장했습니다.

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• 그녀는 플로리다주 아멜리아 아일랜드에서 열린 애틀랜타 연방준비은행(Atlanta Federal Reserve Bank)의 연례 금융 시장 컨퍼런스에서 연설했습니다.
• Gopinath는 글로벌 불균형의 세 가지 주요 시대를 지목했습니다: Plaza Accord (플라자 합의)로 정점에 달했던 1980년대의 미-일 긴장 관계, 2008년 금융 위기로 이어지는 과정, 그리고 오늘날 미국과 중국 같은 흑자 경제국들 사이의 대치 상황입니다.
• "이 상황은 이전의 두 사례와 비교했을 때 어떻게 끝날까요?"라고 Gopinath는 질문했습니다.

확대해 보기: 그녀는 정책 입안자들이 "코끼리와 눈먼 사람들" 우화처럼 행동하고 있다고 말했습니다.

• 그 이야기 속의 각 사람이 동물의 일부분만을 만지며 전체에 대해 부분적인 이해만을 하는 것처럼, 글로벌 경제 지도자들은 더 큰 시스템을 놓친 채 왜곡의 서로 다른 증상들만을 강조하고 있습니다.
• 어떤 이들은 불공정 무역 관행, 산업 정책, 재정 적자 또는 달러의 글로벌 패권을 지적합니다.

그들의 의견: "불균형의 원인이 무엇인지에 대해 모두가 각자 선호하는 관점을 가지고 있습니다"라고 Gopinath는 말했습니다.

• "솔직히 말해서 과제의 일부는... '우리가 여기서 실제로 고치려고 하는 것이 무엇인지 — 글로벌 불균형을 만들어내는 문제가 무엇인지에 대해 우리 모두가 동의할 수 있을까요?'라고 모두가 말하도록 유도하는 것입니다."

흥미로운 점: 트럼프 대통령의 일련의 관세 조치에 대한 최근의 법적 조사 — 이는 국가가 "국제수지 적자 (balance-of-payments deficit)"를 겪을 때 활용하도록 설계된 1974년 무역법 제122조에 따라 시행됨 — 는 Gopinath의 비유를 암시합니다.

• 법적 공방의 상당 부분은 현대 경제에서 정확히 무엇이 그러한 불균형 (such an imbalance)을 구성하는지에 집중되었습니다. 정부 측 변호인단과 기업 측 변호인단은 동일한 시스템의 서로 다른 측면을 설명했습니다.

상세 분석 (Zoom in): 글로벌 불균형 (global imbalance)이란 일부 국가가 소비하는 것보다 지속적으로 더 많이 저축하고 수출하는 반면, 다른 국가들 — 특히 미국 — 은 생산하는 것보다 더 많이 소비하고 수입할 때 발생하는 현상입니다.

• 하지만 그 격차는 단순히 무역 적자 (trade deficits)로만 나타나지 않습니다. 흑자국에서 발생하는 과잉 저축은 종종 미국 금융 시장으로 재순환되어, 자산 붐을 부채질하고 달러를 강세로 만들며 차입 비용 (borrowing costs)을 낮게 유지하는 데 기여합니다.

거시적 관점 (The big picture): Gopinath는 2008년 금융 위기 이후 축소되었던 거대한 글로벌 불균형이 다시 돌아왔으며, 세계의 금융 취약성 (financial fragilities)이 당시와 비교해 "순환 (rotated)"되었다고 경고했습니다.

• 금융 위기 이전에는 가계와 은행에 레버리지 (leverage)가 쌓였고, 거품은 주택과 서브프라임 모기지 (subprime mortgages)에 집중되었습니다.
• 오늘날 그녀는 위험이 높은 정부 부채 (government debt)와 급등하는 기술 및 AI 주식에 더 집중되어 있다고 말했습니다.

주시해야 할 점: Gopinath가 식별한 취약성 — 과열된 AI 및 기술 가치 평가 (valuations), 그리고 팽창하는 정부 부채 — 이 이전의 불균형 주기들이 만들어냈던 것과 같은 종류의 조정 (correction)을 촉발할지 여부입니다.

• 그녀는 닷컴 버블 붕괴 (dot-com bust)에 필적하는 주식 시장 충격이 발생할 경우, 미국 GDP에 약 2.5%포인트의 타격을 줄 것이라고 추정했습니다.
• "우리는 순수하게 부의 충격 (wealth shock)만으로 발생하는 경기 침체에 대해 이야기하고 있는 것입니다. 이는 훨씬 더 많은 노출 (exposure)이 존재하며, 이를 보유한 가계가 훨씬 더 많다는 사실이 결합된 결과입니다"라고 Gopinath는 말했습니다.

하지만, (Yes, but): 금융 위기 이후, 투자자들은 안전 자산 (safe haven)을 찾아 미국 자산으로 몰려들었으며, 이 과정에서 국채 (Treasurys)는 상승하고 달러는 강세를 보였습니다.

• "문제는 이번에는 어떤 일이 일어날 것인가 하는 점입니다"라고 Gopinath는 연설 후 질의응답 (Q&A) 세션에서 말했습니다.
• "미국의 안전 자산 (safe-asset) 지위가 유지되지 않고 전통적인 위기 대응 매뉴얼 (crisis playbook)이 무너지는 세상을 염두에 두고, 반대의 상황이 발생할 수 있도록 모델을 스트레스 테스트 (stress test) 해보는 것이 좋은 아이디어라고 생각합니다"라고 그녀는 덧붙였습니다.