전 골드만삭스(Goldman Sachs) 신용 투자자인 Khing Oei는 시장이 Strategy의 STRC 우선주 가격을 잘못 책정하고 있다고 말한다. 그의 계산에 따르면 이 주식은 약 $96의 가치가 있다. 하지만 현재는 $85 근처에서 거래되고 있다.

Oei는 골드만삭스와 헤지펀드에서 25년 동안 위험 채권(risky debt)을 평가해 왔다. 그는 최근 길고 자세한 논의를 통해 자신의 STRC 모델을 공유했다.

마이크로스트래티지의 STRC에 대한 14% 수익률이 오도하는 이유

STRC는 12%의 배당금을 지급한다. 이 금액을 오늘날 할인된 가격으로 나누면 14%가 넘는 수익률(yield)이 나온다. 그 수치는 어디서나 발견된다. 하지만 Oei는 이것이 잘못되었다고 말한다.

문제는 여기에 있다. 그 계산은 STRC가 어떤 상황에서도 영원히 배당금을 지급한다고 가정한다. 하지만 STRC는 그런 약속을 하지 않는다. 만기가 없고, 액면가인 $100를 상환할 필요도 없다. 단지 마이크로스트래티지가 감당할 수 있는 동안에만 배당금을 지급한다.

주식은 6월 비트코인(Bitcoin) 매도로 인해 액면가 대비 25% 폭락했다. 이것이 수익률을 매우 좋아 보이게 만든 요인이었다.

Oei는 자신의 분석에서

85달러와 96달러 사이의 간극이 바로 13% 과소평가된 부분입니다. 이는 날카로운 함의를 지닙니다. 만약 Oei의 분석이 맞다면, 매수자들은 가격이 공정 가치(fair value)로 상승하는 동안 14%의 수익률을 확보하게 됩니다. 반면 시장의 분석이 맞다면, 이 할인율은 배당금이 언젠가 중단될 수 있다는 경고 신호입니다.

일부 매수자들은 Oei의 의견에 동조하고 있는 것 같습니다. BitcoinTreasuries 설문조사에 따르면 보유자의 절반 이상이 액면가(par) 이하로 떨어진 가격에서 매수했습니다.

100달러로 돌아가는 길

Bitcoin의 가격 움직임이 대부분의 역할을 합니다. Oei의 표에 따르면, Bitcoin이 8만 달러에 도달하면 STRC는 다시 100달러 수준으로 회복됩니다. 만약 Bitcoin이 4만 달러가 되면, STRC는 58달러까지 하락합니다.

MicroStrategy 역시 여러 수단을 가지고 있습니다. STRC는 2025년 7월에 9%의 배당률로 90달러에 상장되었습니다. 이사회는 가격을 액면가 쪽으로 끌어올리기 위해 배당률을 계속해서 인상하여 현재는 12%를 제시하고 있습니다.