5월의 또 다른 강력한 고용 보고서는 조만간 금리 인하가 이루어질 가능성을 거의 완전히 배제했으며, 그 과정에서 신임 Federal Reserve(연방준비제도, Fed) 의장인 Kevin Warsh가 직면한 까다로운 정책 경로를 강조했습니다.

금리 인하 가능성은 금요일 비농업 부문 고용(nonfarm payrolls) 보고서가 발표되기 전부터 이미 위태로운 상태였습니다.

하지만 예상보다 강력한 172,000명의 증가치와 이전 달 수치들의 급격한 상향 조정이 결합되면서, 특히 높은 인플레이션(inflation) 수준과 이란 전쟁에 대한 불확실성을 고려할 때 정책 완화(policy easing)를 위한 근거는 더욱 약해졌습니다.

PNC의 수석 경제학자인 Gus Faucher는 "만약 내가 [Fed]에 있다면, '보십시오, 일자리 성장은 양호하며 우리가 노동 시장을 지원할 필요는 없습니다. 인플레이션이 높습니다'라고 말할 것입니다"라고 말했습니다. "따라서 인플레이션 상황이 어떻게 돌아가는지 더 명확한 그림이 그려질 때까지 현재의 연방기금금리(fed funds rate)를 그대로 유지할 수 있습니다."

실제로 비농업 부문 고용 보고서 이후 시장의 기대는 더욱 변화했습니다. CME Group의 선물 가격 기반 FedWatch 지표에 따르면, 트레이더들은 6월 16~17일 회의에서의 금리 인하 가능성을 더욱 낮게 책정했으며, 금요일 정오 무렵에는 2026년 말까지 금리 인상 가능성을 약 70%로 높였습니다.

하지만 Warsh의 딜레마는 금리가 어디로 향할지에 대한 단순한 계산보다 더 깊은 곳에 있습니다. 그의 동료 중 다수는 단순히 의장의 입장에 도전하는 것을 넘어, 정책 입안자들이 인플레이션, 성장, 그리고 적절한 통화 정책(monetary policy)의 입장을 해석하는 프레임워크(framework)와 필터 자체에 의문을 제기해 왔습니다.

최근 며칠 동안 여러 중앙은행 관계자들은 공개 석상에서 그의 이름을 언급하지 않으면서도, Warsh가 의장 후보로 부상한 이후 견지해 온 몇 가지 핵심적인 정책 가정과 입장에 도전했습니다.

Christopher Waller 이사는 소비자 및 시장 심리가 인플레이션 기대치를 더 높게 형성할 위험이 있다는 우려를 표명했는데, 이는 Fed가 어떻게 대응해야 할지를 결정할 때 핵심적인 고려 사항입니다.

Alberto Musalem 세인트루이스 연방준비은행(St. Louis Fed) 총재는 인공지능(AI)과 그로 인해 기대되는 생산성 향상이 경제의 디스인플레이션(disinflationary) 요인이 될 것이라는 Warsh의 견해에 반박했습니다. 대신 Musalem은 "오늘날의 인플레이션 문제를 해결하기 위해 미래의 더 높은 생산성 성장에 대한 전망에 의존하는 것은 위험할 것"이라고 주장했습니다.

한편, Lorie Logan 달라스 연방준비은행(Dallas Fed) 총재는 인플레이션 측정 시 '절단 평균(trimmed mean)' 지표에 의존하는 Warsh의 방식에 반대했습니다. 해당 지표는 인플레이션 계산에서 가장 높거나 낮은 입력값을 제외하고 데이터의 중간값에 가까운 수치에 집중하는 방식입니다.

Warsh는 절단 평균 지표가 헤드라인(headline) 데이터가 나타내는 것보다 인플레이션이 Fed의 2% 목표치에 훨씬 더 근접해 있음을 보여준다고 말해왔으며, 이는 에너지 가격 급등이 과도한 영향을 미치고 있는 시점에서 중요한 고려 사항입니다.

그녀는 연설에서 "가격 상승과 하락의 구성 변화로 인해 절단 평균이 너무 많은 가격 상승분을 누락시키고 있습니다. 이는 절단 평균을 인플레이션의 근본적인 추세 아래로 끌어내릴 수 있습니다"라고 말했습니다.

Logan의 발언이 특히 주목할 만한 이유는 그녀가 속한 달라스 연방준비은행이 가장 많이 추종되는 절단 평균 지표를 생성하고 있음에도 불구하고, 그녀가 사실상 해당 지표에 너무 많은 비중을 두지 말라고 경고했기 때문입니다. 4월의 절단 평균 수치는 인플레이션을 2.3%로 나타냈는데, 이는 3.8%인 헤드라인 수치와 식품 및 에너지를 제외한 근원(core) 수치인 3.3%보다 훨씬 낮습니다.

Logan은 "물가 안정을 완전히 회복하고 Fed의 이중 책무(dual mandate) 양측의 균형을 적절히 맞추기 위해 올해 말에 더 높은 금리가 필요할 수도 있다는 점이 점점 더 우려됩니다"라고 말했습니다.

다른 의견들도 있었습니다.

Michelle Bowman 이사는 에너지 공급 충격으로 인한 일시적인 가격 급등에 대해 Fed가 과잉 대응해서는 안 된다고 주장했습니다. 또한 Bowman은 시장이 다음 금리 조치를 인하로 해석할 수 있는 신호로 받아들인 회의 후 성명서 내의 '포워드 가이던스(forward guidance, 선제적 안내)' 언어를 Fed가 계속 사용하는 것에 대해 편안하게 생각한다고 밝혔습니다.

이러한 언어 사용에 대한 Bowman의 입장은 Warsh의 입장에는 축복이자 도전이기도 합니다. 그는 더 낮은 금리를 선호하지만, 미래 정책의 신뢰할 수 없는 척도로서의 포워드 가이던스 (forward guidance)는 싫어합니다.

하지만 그녀 역시 전쟁에 대해 "갈등이 지속될수록, 우리의 전망에서 인플레이션에 미치는 영향을 더 많이 고려해야 한다"라고 말하며 주의를 당부했습니다.

마지막으로, Michael Barr 이사는 최근 Fed의 대차대조표 규모를 축소하려는 Warsh의 주장을 강하게 비판하며, 그러한 좁은 초점은 득보다 실이 더 많을 수 있다고 주장했습니다.

Warsh는 월스트리트(Wall Street)에서도 도전에 직면해 있습니다.

새 의장은 여러 백악관 관계자들과 함께, 당시 의장이었던 Alan Greenspan 체제의 1990년대 중반 Fed를 모델로 삼아왔습니다. 당시의 중앙은행은 생산성 붐을 과열된 경제에 대응하는 디스인플레이션 (disinflationary) 동력으로 보았습니다.

하지만 영향력 있는 Carlyle Group의 글로벌 연구 및 전략 책임자인 Jason Thomas에 따르면, 현재와 그때 사이에는 핵심적인 차이점이 있습니다. Thomas는 최근 고객 노트에서 실질 금리 (real interest rates), 즉 명목 금리와 인플레이션 사이의 차이가 Greenspan 시대에는 훨씬 더 높았으며, 따라서 당시에는 더 제한적이었기에 Fed에 여유를 주었다고 주장했습니다.

이 논쟁의 본질은 당시의 Fed 정책이 오늘날보다 더 긴축적이었다는 것입니다.

Thomas는 "[영화 대부의] Vito Corleone가 모인 손님들에게 '어떻게 상황이 여기까지 오게 되었나?'라고 물었던 것처럼, Kevin Warsh는 이달 말 첫 연방공개시장위원회 (FOMC) 회의를 주재할 때 동료들에게 이 질문을 던져야 합니다"라고 썼습니다.

그는 또한 "이번 회의나 다음 회의에서 어떠한 움직임도 기대하지 마십시오. 호르무즈 해협 (Strait of Hormuz) 폐쇄로 인해 발생한 불확실성의 규모를 고려할 때, 기다림의 옵션 가치 (option value)가 너무 높습니다"라고 덧붙였습니다. "하지만 지난 2년 동안 정책의 특징이었던 고질적인 완화 편향 (easing bias)을 버려야 할 시기는 이미 한참 지났습니다.

따라서 Warsh는 회의가 소집될 때, 비록 동료애로 유명한 집단으로부터의 도전일지라도 거센 저항에 부딪힐 것으로 예상됩니다.

인플레이션(inflation)을 우려하는 정책 결정자이자, 포워드 가이던스 (forward guidance) 문구가 포함되었다는 이유로 4월 성명에 반대 투표를 했던 Beth Hammack Cleveland Fed 총재는 유가가 여전히 배럴당 90달러를 상회하는 상황에서, 절단 평균 (trimmed mean) 및 근원 인플레이션 (core inflation) 지표를 사용하는 것에 대한 우려를 재확인했습니다.

"만약 제가 여러분에게 '제 몸무게가 놀라워요, 지금 정말 멋진 상태예요. 아침에 먹은 도넛, 저녁에 먹을 프라이드치킨, 그리고 그 후에 먹을 아이스크림만 빼면 제 식단은 완벽해요. 하지만 그 외에는 완전히 궤도에 올라와 있어요'라고 말한다면 어떨까요?"라고 Hammack은 최근 공개 석상에서 질문했습니다. "모든 것을 정말 신중하게 생각해야 합니다."

Hammack는 "몇 주 전" Warsh와 "대화"를 나누었다고 언급하며, "그가 정말 열린 마음으로 업무에 임하고 있다"는 확신을 표했습니다.

그녀는 "그가 몇 가지 거시적인 질문들을 던지며 시작하고 있다고 생각합니다. 무엇이 잘 작동하고 있는가? 어디에서 더 잘할 수 있는가? 우리의 목표인 최대 고용 (maximum employment)과 물가 안정 (price stability)을 어떻게 지원할 수 있으며, 대중에게 봉사하기 위해 그것을 어떻게 진정으로 수행할 것인가?"라고 말했습니다. 이어 "그는 열린 마음을 가지고 들어와 최선을 다하려 노력할 공직자라고 생각합니다"라고 덧붙였습니다.