• 수요일 오후, 5억 부셸(bushels)에 해당하는 대규모 콜 옵션 스프레드(call option spread)가 11월물 옥수수에서 생성되었다고 보고되었습니다.

• 이 포지션은 여름 잔여 기간부터 가을까지 이어지는 미국의 기상 시장에 대한 베팅입니다.

• 그러나 기술적(technical), 기본적(fundamental), 계절적(seasonal) 요인을 포함한 다양한 시장 요인들은 이 포지션이 험난한 여정을 겪을 수 있음을 시사합니다.

목요일 오전 시세 화면을 살펴보면, 옥수수 시장은 상승세(in the green)를 보이고 있습니다. 이는 미국 중서부 전역에 정상보다 높은 기온과 정상보다 낮은 강수량을 지속적으로 예보한 7월 28일부터 8월 1일까지의 최신 6~10일 예보에 따른 결과로 보입니다. 9월물(ZCU26)은 21,000계약의 거래량과 함께 최대 3.75센트 상승했으며, 이 글을 쓰는 시점에는 3.25센트 높은 상태였습니다. 한편, 12월물(ZCZ26)은 밤사이 50,000계약의 거래량과 함께 최대 3.75센트 상승했으며, 이 글을 쓰는 시점에는 3.75센트 높은 상태였습니다. 9월-12월 선물 스프레드(futures spread)는 23.5센트의 캐리(carry)로 일일 최저 종가로 떨어졌으며, 이는 하락세(bearish)를 나타내는 76%의 계산된 전체 상업적 캐리(full commercial carry)를 나타냅니다. 더 먼 미래인 12월-3월 스프레드는 15.5센트의 캐리를 기록하며 중립적인 51%를 나타내고 있었습니다. 훨씬 더 먼 2026-27 마케팅 연도(marketing year)의 경우, 5월-7월 스프레드는 캐리가 단 3.0센트에 불과하며, 작년 같은 주에 30%의 강세(bullish)를 나타내며 마감했던 2026년판 스프레드와 비교했을 때 강세인 3%를 나타내고 있습니다. 이 모든 옥수수 선물 스프레드들이 우리에게 무엇을 말해주고 있을까요?

• 9월-12월 스프레드가 계산된 전체 상업적 캐리의 하락 수준을 나타내는 것은, 미국 동남부의 일부 신규 수확 물량을 포함한 공급량이 수요보다 많다는 것을 의미합니다. (참고로 미국 농무부(USDA)의 9월 1일 분기별 곡물 재고(Grain Stocks) 수치와 관련하여 동남부 물량은 종종 희극적인 요소로 작용하곤 합니다. 'The 300 Consistency'를 기억하십시오.)

12월-3월 선물 스프레드는 중립 수준을 유지하고 있지만, 지난 7월 21일 화요일에는 일일 종가 기준으로 15.75센트의 새로운 최저치를 기록하며 52.5%를 커버했습니다. 이는 스프레드의 추세가 하락세를 유지하고 있음을 의미합니다 (그리고 규칙 #1은 우리가 추세와 교차하지 않도록 경고합니다). 하지만 만약 '하강 에스컬레이터 시뮬레이터(Down Escalator Simulator)'가 형성된다면, 즉 12월-3월 스프레드가 9월-12월과 같은 경로를 따른다면, 12월-3월의 하락 추세는 이를 9월-12월과 유사한 수준까지 끌어내릴 수 있습니다. 이는 시장 상업 부문이 2026년 미국 작물에 대해 크게 우려하지 않고 있음을 의미합니다. '이빨 요정(Tooth Fairy)', '부활절 토끼(Easter Bunny)', 그리고 NASS의 주간 작황 조건 수치들을 믿을 만큼 순진한 분들에게는, 최근의 터무니없는 결과들이 177포인트의 지수를 기록했습니다. 이것이 무슨 의미가 있냐고요? 아무것도 없습니다 – 하지만 지난 5년간 두 번째로 높은 '8주차 지수(Week 8 Index)' 수치였으며, 작년만 제외하면 가장 높았고, 지난 10년간 네 번째로 높은 수치입니다.

The May-July 스프레드가 계산된 완전 상업적 커리(commercial carry)의 강세 수준을 유지하는 것은 몇 가지 요인 때문일 수 있습니다. 첫째는 만기 선물(deferred futures)의 거래량과 미결제약정(open interest) 감소이며, 둘째는 과대광고된 '슈퍼 엘니뇨(Super El Nino)'로 인한 브라질의 2027년 생산에 대한 우려입니다. 미국 수요가 2026-27 마케팅 연도에도 강세를 유지할 가능성이 있습니다. USDA는 그 '무한한' 지혜로 2026-27년 미국 기말 재고(ending stocks) 추정치를 4,550만 메트릭톤으로 발표했는데, 이는 지난 6월의 4,980만 메트릭톤 예측치와 2025-26년 예상치인 5억 1,300만 메트릭톤에 비해 감소한 수치입니다. USDA가 별표를 찍어 신뢰도를 낮춘 기준으로 보아도, 미국 공급과 수요가 지나치게 타이트할 것으로는 예상되지 않습니다.