Kevin Warsh 연방준비제도(Federal Reserve) 의장이 금융 시장에 대한 중앙은행의 영향력을 줄이고자 하는 방식에 회의 횟수 축소 가능성까지 더해지면서, 일부 전문가들은 이것이 투자자들에게 변동성과 기회를 동시에 제공할 수 있다고 말합니다.

지난 5월 취임 이후, Warsh 의장은 정책 입안자들이 통화 정책(monetary policy)이 어디로 향하고 있다고 생각하는지에 대해 공격적으로 투명하게—일부에서는 지나칠 정도로—공개해 온 수십 년간의 연준(Fed) 문화를 뒤집는 여러 조치를 시행해 왔습니다.

지금까지 그는 소위 포워드 가이던스 (forward guidance), 즉 연준이 향후 금리 움직임을 신호하는 방식을 축소했으며, 회의 후 성명서(post-meeting statement)를 대폭 단축했고, 지금까지 개최한 두 차례의 기자 회견에서 자신의 견해를 질문받았을 때 모호하고 종종 회피적인 답변을 내놓았습니다.

이제 한 연준 소식통이 주로 가설적인 용어로 설명한 바와 같이, 금리를 결정하는 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee, FOMC)의 오랜 일정인 연 8회 회의를 줄이는 가능성이 제기되고 있습니다.

이러한 조치는 Warsh 체제의 연준(Fed)이 내놓는 커뮤니케이션 산출물을 더욱 축소할 것이며, 주식 및 채권 시장에 불확실한 결과를 초래할 수 있습니다.

"8회든, 10회든, 6회든 마법 같은 숫자는 없다고 생각합니다. 아시다시피, 상황이 발생하면 언제든 긴급 회의(emergency meetings)를 소집할 수 있는 능력이 우리에게 있지만, 그것은 중대한 사건입니다,"라고 그는 말했습니다. "연방공개시장위원회(FOMC)가 긴급 회의를 소집한다는 것은 우리가 무언가에 대해 우려하고 있다는 강력한 신호를 보내는 것입니다. 그래서 저는 열린 마음을 가지고 있다고 생각합니다. 강한 견해를 가지고 있지는 않습니다."

화요일, 필라델피아 연준(Fed) 총재인 Anna Paulson은 CNBC와의 인터뷰에서 "그 문제에 대해 심도 있는 논의를 하는 것은 건강한 일입니다"라고 말하며 유사한 감정을 표현했습니다. 다른 연준 전문가들도 연간 회의 횟수를 줄이는 것이 시장에 큰 문제가 되지 않을 수 있다는 유사한 입장을 취하고 있습니다.

"8회의 회의에 마법 같은 것은 없습니다,"라고 Warsh의 첫 번째 재임 기간 동안 연준의 통화 담당 책임자였으며 현재 예일 대학교 교수인 Bill English는 말했습니다. "많은 회의를 개최하는 데 따르는 비용이 있지만, 반대로 적시에 조치를 취하지 못할 정도로 회의를 너무 적게 열어서도 안 됩니다."

English는 과거에 연간 6회의 회의를 제안한 적이 있다고 밝혔으나, 각 회의에는 기자 회견뿐만 아니라 연준의 경제 전망 요약(Summary of Economic Projections) 업데이트가 포함되어야 한다고 덧붙였습니다. 전반적으로 그는 8회를 "적절한 숫자에 가깝다"고 보고 있으며, 대신 Warsh 전략의 다른 측면들을 더 우려하고 있습니다.

"저는 커뮤니케이션을 훨씬 줄이려는 이러한 시도가 정말 마음에 들지 않습니다,"라고 그는 말했습니다. "왜 그런 조치를 취하는지에 대해 더 많이 설명하는 것은 대중이 이를 이해하는 데 도움을 줍니다. 대중이 이를 예측하는 데 도움을 줍니다. 이는 통화 정책(monetary policy)을 더욱 효과적으로 만들며, 또한 연준의 책임성을 높이는 것이 적절해 보입니다."

지금까지 시장은 Warsh를 일단 믿고 지켜보거나, 혹은 단순히 지정학적 이슈에 너무 집중하느라 연준의 소란에는 신경을 쓰지 않고 있습니다.

다우 존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average)는 Warsh가 5월 22일 현 연준 이사(Governor)인 Jerome Powell로부터 업무를 인계받은 이후 약 3,500포인트, 즉 7% 상승했습니다. 채권 수익률(Bond yields)은 급격하지는 않지만 순수하게 상승했으며, 정책에 민감한 2년 만기 국채(2-year Treasury) 수익률은 약 8 베이시스 포인트(basis points), 즉 0.08%포인트 상승했고, 벤치마크인 10년 만기 국채 수익률도 비슷하게 상승했습니다.

이러한 움직임은 Warsh가 20세기 후반부터 이어져 온 공개 소통(open communication)의 전통을 거부하는 동시에, 정책, 소통 전략, 데이터 활용 등을 포함한 연준(Fed)의 접근 방식을 전면적으로 재고하기 위한 5개의 태스크포스(task forces)를 설립했음에도 불구하고 나타난 결과입니다.

Nationwide의 수석 시장 전략가(chief market strategist)인 Mark Hackett은 "그는 일종의 면죄부를 받고 있는 셈입니다"라고 말했습니다. "Warsh는 연준이 시장 움직임에 직접적인 영향을 덜 미치기를 원한다고 명시적으로 말한 제가 본 첫 번째 연준 관리입니다."

실제로 Warsh는 시장 참여자들에게 연준의 발언(Fedspeak)의 변덕이 아니라 데이터에 반응해야 한다고 명시적으로 말해왔습니다.

Warsh는 지난주 기자회견에서 "시장 참여자들은 심판이 아닌 공을 따라가는 법을 배우고 있으며, 시장 가격은 그들이 적절하다고 판단하는 방향과 규모로 계속 반응할 것입니다"라고 말했습니다. "제 관점에서 이것은 더 나은 방향으로의 변화이며, 우리는 이제 막 시작했을 뿐입니다."

그럼에도 불구하고 일부 투자자들은 Warsh의 전략이 위험하다고 생각합니다.

TS Lombard의 글로벌 거시경제(global macroeconomics) 책임자인 Dario Perkins는 Warsh의 접근 방식에 대한 결과가 "지속적인 시장 재가격 책정(repricing)의 체제"가 될 것이라고 간주하는 노트를 통해 "주요 시사점은 더 큰 변동성입니다"라고 말했습니다.

그는 또한 "투자자들은 결과를 미리 알 수 없는 FOMC 회의에 익숙해져야 합니다"라며, "이는 또한 새로운 거래 기회를 제공할 것입니다. 이것이 Warsh가 내내 원해왔던 바일 수도 있다는 점은 말할 필요도 없습니다"라고 덧붙였습니다.

의장(chairman)의 포워드 가이던스 (forward guidance)에 대한 견해에 대해 이미 우려가 제기되어 왔으며, 이는 연준이 반응하게 될 경제 조건의 구분을 의미하는 모호하게 정의된 반응 함수 (reaction function)로 인해 더욱 악화되었습니다. Warsh는 또한 개별 위원들의 금리 전망을 나타내는 연준의 "점도표 (dot plot)"에 대해 비판적으로 언급해 왔으며, 지난 6월 연방공개시장위원회 (FOMC)가 그리드를 마지막으로 업데이트했을 때 자신의 점도표를 제출하는 것을 거부했습니다.

일 년에, 예를 들어, 4회 또는 6회 정도로만 회의를 개최함으로써 정보의 공백을 더하는 것은, 수십 년 동안 연준으로부터 신호를 찾아왔던 시장이 이제 정책을 추측해야만 할 것이라는 추가적인 우려를 불러일으킵니다.

"분명히, 점도표가 변하거나 가이던스가 변한다고 해서 그것이 세상의 종말이라고 생각하지는 않습니다"라고 Hackett은 말했습니다. "하지만 회의 횟수를 줄이기 시작한다면 그것은 차원이 다른 문제이며, 파괴적인 것으로 간주될 수 있습니다."

Sri-Kumar Global Strategies의 회장인 Komal Sri-Kumar는 잠재적인 결과 중 하나로 장기 금리가 단기 금리보다 더 빠르게 상승하는 현상, 즉 시장에서 베어 스티프너 (bear steepener)라고 부르는 상황이 발생할 수 있다고 말했습니다. 이는 채권 투자자들이 연준이 단기 금리를 낮게 유지하면서 인플레이션 기대치를 상승시키는 상황을 맞이하게 될 것임을 시사합니다.

"채권 보유자들은 손을 잡아줘야 하는 아기들이 아닙니다"라고 Sri-Kumar는 말했습니다. "채권 보유자들은 '불확실성을 더 가중시켜서 내 삶을 더 힘들게 만들지 말아달라'고 말하고 있는 것입니다."

연방 정부는 대중이 보유한 31.1조 달러 규모의 미상환 국채 (Treasury debt) 조달 비용과 사투를 벌이고 있는 상황에서, 말 그대로 금리 급등을 감당할 여력이 없습니다.

만약 투자자들이 정부 부채에 대해 더욱 부정적으로 변한다면, 부채에 대한 이자 지출이 정부 지출 중 사회보장제도 (Social Security) 다음으로 큰 시점에 Bessent의 업무는 더욱 어려워질 것입니다. 재무부 (Treasury Department)는 올해 부채 조달 비용으로 1.3조 달러를 지출할 것으로 추정하고 있습니다.

화요일 CNBC 출연에서 Scott Bessent 재무장관은 Warsh의 접근 방식을 시장을 위한 "해독 (detox)"라고 묘사했습니다.

그럴듯한 이점과 그럴듯한 단점이 공존하며, 이처럼 짧은 시간 이후에는 새로운 접근 방식이 효과가 있을지 아무도 실제로 알지 못합니다. 그러는 동안, Warsh는 8월 말 와이오밍주 잭슨 홀 (Jackson Hole)에서 연준 (Fed)이 연례 회의를 개최할 때 매우 중요한 연설을 앞두고 있으며, 이 시기는 이전 의장들이 새로운 의제 (agenda)를 제시하곤 했던 때입니다.

"Warsh는 데이터를 어떻게 전달하고 어떻게 해석할 것인지의 측면에서 매우 큰 변화를 시도하고 있습니다."라고 DWS의 채권 전략가 (bond strategist)인 Catrambone은 말했습니다. "우리는 그에게 약간의 유예 기간 (grace)을 주어야 한다고 생각합니다."