미국 주식 시장 전체가 최근 과거 대비 할인된 가격에 거래되고 있지만, 가장 안전한 대안은 기다리는 동안 더 많은 수익을 주는 것입니다.

이 펀드 보유 종목의 합산 수익률 (earnings yield)은 3.6%인 반면, 현재 10년 만기 미국 국채 수익률 (US Treasury yields)은 4.6%입니다. 이 단순한 비교는 Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)를 고려하는 모든 이들에게 핵심적인 딜레마입니다. 여러분은 현재 정부로부터 위험 없이 얻을 수 있는 것보다 잠재적 수익률이 더 낮은 투자처를 보고 있는 것입니다. 그렇다면 이 주식 바스켓에 지불하는 가격은 실제로 그 안에 담긴 내용물에 의해 정당화될 수 있을까요?

이 펀드가 지난 3년간 총 +72%의 수익률을 기록하며 강력한 상승세를 보인 후에는, 충분히 던질 수 있는 질문입니다. 수학적으로 살펴보겠습니다.

과거 대비 할인된 가격

한 가지 핵심 지표로 볼 때, VTI는 과거보다 덜 비싸 보입니다. 이 펀드의 최근 주가수익비율 (trailing price-to-earnings ratio)은 28.1입니다. 자체 역사와 비교하면 이는 주목할 만한 변화입니다. 지난 5년 동안 동일한 P/E ratio의 평균은 41.4였습니다. 오늘의 가격은 이 5년 평균보다 약 32% 낮습니다. 할인은 할인일 뿐이지만, 이는 그 밑바탕이 되는 수익 창출 능력 (earnings power)이 견고할 때만 의미가 있습니다. 악화되는 기업들에 대한 낮은 가격은 저렴한 매물이 아닙니다.

엔진이 여전히 작동하고 있는가?

펀드 내부의 이야기는 수익이 잘 유지되고 있음을 시사합니다. 이 펀드의 컨센서스 선행 주가수익비율 (consensus forward price-to-earnings ratio)은 약 19.6입니다. 28.1인 최근 P/E ratio보다 훨씬 낮은 선행 배수 (forward multiple)는 시장이 수익 성장을 기대하고 있음을 나타냅니다. 실제로 컨센서스 추정치에 따르면 이 펀드 보유 종목의 1년 수익 성장률은 약 18%입니다.

VTI는 3,598개의 포지션을 보유하고 있지만, 그 성과는 실제로 소수의 거물들에 의해 주도됩니다. 펀드의 6.7%를 차지하는 Nvidia (NVDA)와 6.3%를 차지하는 Apple (AAPL) 같은 이름들이 막대한 영향력을 행사합니다. 이러한 최대 보유 종목들의 경우, 지난 1년간 최근 12개월 주당순이익 (trailing twelve-month earnings per share)이 약 53% 성장했습니다. 여러분이 사고 있는 것은 바로 그 강력한 성장세입니다.

확실한 것을 포기하는 것에 대한 대가

이는 우리를 다시 출발점으로 되돌려 놓습니다. 이 펀드의 수익률 (earnings yield) 3.6%는 무위험 국채 수익률 (risk-free Treasury yield)인 4.6%보다 약 1.0%포인트 낮게 형성되어 있습니다. 이것이 바로 투자자들이 말하는 마이너스 위험 프리미엄 (negative risk premium)입니다. 즉, 정부 채권의 확실성과 비교했을 때 주식 시장의 내재된 위험을 감수하는 것에 대해 더 높은 잠재적 수익률로 보상받지 못하고 있다는 의미입니다. 이는 인내심을 가져야 한다는 가장 강력한 근거입니다.

소유자가 실제로 결정하고 있는 것

그렇다면 오늘의 가격은 정당할까요? 데이터는 명확한 절충 관계 (trade-off)를 보여줍니다. 한편으로는 수익이 활발하게 성장하는 기업들에 힘입어 미국 주식 시장 전체가 최근 평균보다 훨씬 낮은 밸류에이션 (valuation)에서 거래되고 있습니다. 동시에, 무위험 대안은 더 높은 수익률을 제공합니다. VTI와 같은 인덱스 펀드 (index fund)를 사는 것은 그 안에 포함된 모든 기업을 소유하는 것이며, 현재 가격으로 이 전체 패키지를 받아들이는 것을 의미합니다. 투자자들에게 다른 대안은 전체 바구니를 소유하기보다 개별 기업을 찾아 나서는 더 선택적인 태도를 취하는 것입니다. VTI 소유자에게 있어 핵심적으로 지켜봐야 할 점은 기업의 이익이 기대에 부응하여 무위험 이자율과의 격차를 줄이기 시작할지 여부입니다.