이 인기 있는 인덱스 펀드(index fund)는 과거에 비해 더 높은 가격을 요구하고 있지만, 최대 보유 종목들의 강력한 성장은 이러한 프리미엄(premium)에 대한 강력한 근거를 제공합니다.

Vanguard S&P 500 ETF (VOO)는 28.2의 후행 주가수익비율 (trailing price-to-earnings ratio)로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 24.7보다 명확하게 상승한 수치입니다. 내부 주식들을 고려하기도 전에, 이 가격은 극명한 선택지를 제시합니다. 이 펀드의 총 이익 수익률 (aggregate earnings yield)인 3.5%는 10년 만기 미국 국채 (US Treasury)에서 얻을 수 있는 4.6%보다 훨씬 낮습니다. 문제는 이 바스켓(basket) 내부에 있는 것들이 그 트레이드오프 (trade-off)를 정당화할 만큼 충분히 빠르게 성장하고 있느냐 하는 것입니다.

높은 기대치가 반영된 가격표

자체적인 역사라는 단순한 척도로 볼 때, VOO는 비싸 보입니다. 오늘날의 가격은 투자자들이 지난 5개 회계연도 말 동안 지불했던 평균 P/E (주가수익비율)보다 약 14% 높습니다. 여러분은 최근 기억의 거의 어느 시점보다도 S&P 500의 집단 이익 1달러당 더 많은 비용을 지불하고 있습니다. 인덱스 펀드 (index fund)에는 높은 가격을 정당화할 스타 매니저가 없으므로, 가치는 보유하고 있는 505개 포지션 (positions)에서 직접 나와야 합니다.

내부의 성장 엔진

그렇다면, 그 프리미엄 (premium)은 정당한 것일까요? 이에 대한 근거는 펀드를 지배하는 기업들의 강력한 이익 성장 (earnings growth)에 달려 있습니다. VOO는 집중도가 매우 높습니다. 상위 5개 보유 종목이 펀드의 25%를 차지하므로, 이들의 이야기가 곧 펀드의 이야기라고 할 수 있습니다. 자산의 7.5%를 차지하는 Nvidia, 6.6%의 Apple, 4.3%의 Microsoft와 같은 이름들이 핵심적인 역할을 하고 있습니다. 이 최대 보유 종목들의 경우, 지난 1년간 후행 12개월 주당순이익 (trailing twelve-month earnings per share)이 약 56% 성장했습니다. 향후 전망을 살펴보면, 컨센서스 추정치 (consensus estimates)는 펀드 보유 종목의 1년 이익 성장률을 약 18%로 예상하고 있습니다. 이러한 기대 성장률 때문에 펀드의 선행 주가수익비율 (forward price-to-earnings ratio)은 보다 완만한 19.5 수준을 유지하고 있습니다.

피할 수 없는 리스크의 수학

인내심을 가져야 한다는 가장 강력한 논거는 다음과 같습니다. 수익률 (earnings yield)이 3.5%인 반면 무위험 국채 수익률 (risk-free Treasury yield)은 4.6%이므로, 여러분은 마이너스 위험 프리미엄 (negative risk premium) 상태에서 시작하게 됩니다. 쉽게 말해, 현재 시장은 정부 채권 대비 주식을 보유함으로써 발생하는 내재적 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익률을 제공하지 않고 있습니다. 여러분은 무위험 수익률 이상의 수익을 창출하기 위해 전적으로 미래의 이익 성장 (earnings growth)에 의존하고 있는 것입니다. 그러한 성장이 나타날 수도 있겠지만, 현재의 가격은 만약 성장이 기대에 미치지 못할 경우를 대비한 완충 장치 (cushion)를 제공하지 않습니다.

사려 깊은 소유주가 고려해야 할 사항

여러 증거는 VOO의 높은 가격이 주로 구성 종목 중 가장 큰 비중을 차지하는 기업들의 매우 강력한 성장에 의해 뒷받침되고 있음을 시사합니다. 그 대가로 여러분은 주식 위험 (equity risk)을 감수하면서도 즉각적인 보상을 받지 못하는 상황을 받아들이게 됩니다. 인덱스 펀드 (index fund)를 매수할 때, 여러분은 이러한 거래 조건을 수용하는 것입니다. 시장이 정한 가격으로, 지수가 규정한 비중에 따라 모든 기업을 소유하게 됩니다. 현재의 수학적 계산이 불편한 이들에게 대안은 더 선택적인 투자를 하는 것입니다. 당분간 주시해야 할 핵심 수치는 18%의 이익 성장 (earnings growth) 전망치입니다. 만약 펀드의 보유 종목들이 이를 달성한다면, 사후적으로 볼 때 오늘의 가격은 더 합리적으로 보일 것입니다. 만약 달성하지 못한다면, 프리미엄 (premium)은 훨씬 더 무겁게 느껴질 것입니다.