이 펀드의 현재 가격은 미래 수익에 대한 신뢰의 투표이지만, 더 안전한 대안들과 비교했을 때 오류를 허용할 여지가 거의 없습니다.

Vanguard Mid-Cap ETF (VO)는 오늘 매우 다른 두 가지 가격표를 제시합니다. 지난 1년 동안 해당 기업들이 벌어들인 수익을 기준으로 할 때, 이 펀드의 주가수익비율 (P/E ratio)은 25.3배입니다. 하지만 분석가들이 내년에 기업들이 벌어들일 것으로 예상하는 수익을 기준으로 하면, 그 배수는 약 17.8배로 떨어집니다. 잠재적 소유자에게 던져지는 질문은 어떤 숫자가 오늘날의 가격이 정당한지에 대해 더 진실된 이야기를 들려주는가 하는 점입니다.

어제보다 더 많은 비용을 지불하기

25.3배라는 후행 배수 (trailing multiple)는 어떤 기준으로 보더라도 높지만, 특히 이 특정 펀드에게는 더욱 그렇습니다. 지난 5년 동안 VO의 P/E는 평균 22.1배였습니다. 오늘의 가격은 그 5년 평균보다 약 15% 높습니다. 간단히 말해서, 당신은 최근 과거에 투자자들이 이 동일한 주식 바스켓에 지불했던 것과 비교하여 프리미엄을 지불하고 있는 것입니다. 이 가격은 펀드 내의 기업들이 이전에 했던 것보다 더 나은 무언가를 제공할 것을 요구합니다.

당신이 사고 있는 성장 이야기

그렇다면 지평선 너머에 더 나은 무언가가 있을까요? 25.3배의 후행 P/E와 17.8배의 선행 P/E (forward P/E) 사이의 격차는 한 가지 사항에 달려 있습니다: 바로 수익 성장 (earnings growth)입니다. 컨센서스 추정치 (Consensus estimates)는 펀드 보유 종목의 총 수익이 향후 1년 동안 약 8% 성장할 것임을 시사합니다. 이것이 바로 당신이 그 프리미엄 가격을 통해 지불하고 있는 성장입니다. 이 펀드는 307개의 포지션을 보유하고 있지만, 이 이야기는 주로 가장 큰 이름들에 의해 쓰여집니다. 펀드의 1.9%를 차지하는 Seagate Technology (STX)와 1.8%를 차지하는 Western Digital (WDC) 같은 기업들이 인덱스 소유자로서 당신이 받게 되는 집합적 성과의 핵심 동력입니다.

리스크에 비해 적은 보상

여기서 결정이 매우 날카로워집니다. 펀드 보유 자산의 수익률 (earnings yield), 즉 주가수익비율 (P/E ratio)의 역수는 3.9%입니다. 이를 당신이 지불하는 가격 대비 기초 기업들이 벌어들이는 수익이라고 생각하십시오. 동시에, 현재 10년 만기 미국 국채 수익률 (US Treasury yields)은 4.4%입니다. 이는 무위험 자산으로 간주되는 정부 채권에서 얻을 수 있는 수익률이 이 중형주 (mid-cap stocks)들의 수익으로부터 얻을 수 있는 수익률보다 더 높다는 것을 의미합니다. 펀드의 수익률 (earnings yield)은 4.4%의 무위험 국채 수익률보다 약 0.4%포인트 낮게 형성되어 있으며, 이는 음(-)의 리스크 프리미엄 (risk premium) 상태입니다. 만약 기대했던 8%의 성장이 실현되지 않는다면, 완충 장치는 거의 남아있지 않게 됩니다.

인덱스 구매자의 딜레마

궁극적으로, 오늘날 VO의 가격은 그 보유 자산들이 성장 기대치를 충족하거나 상회할 것이라고 믿을 때만 정당화되는 것으로 보입니다. 프리미엄 밸류에이션 (premium valuation)과 음의 리스크 프리미엄 (negative risk premium)이 이를 요구하고 있습니다. CRSP US Mid Cap Index를 추종하는 이와 같은 인덱스 펀드 (index fund)를 구매할 때, 당신은 그 안에 포함된 모든 개별 기업에 대해 이 통합된 가격을 수용하는 것입니다. 당신은 저렴한 기업들과 함께 비싼 기업들도 함께 소유하게 됩니다. 오늘날의 가격이 리스크에 비해 다소 높다고 느끼는 투자자들에게 대안은 퀄리티 (quality)나 가치 (value)를 선별하는 더 선택적인 접근 방식입니다. 현재 VO의 보유자이거나 향후 보유할 예정인 투자자에게 가장 중요하게 지켜봐야 할 수치는 그 8%의 이익 성장이 실제로 실현되는지 여부입니다.