VIX는 고장 난 것이 아니라, 단지 시장에 밀리고 있을 뿐이다

급격한 변동과 지속적인 시장 변동성에도 불구하고, VIX는 예상보다 상대적으로 차분한 상태를 유지하고 있습니다. 유명한 "Vixologist"이자 Ballast Rock Private Wealth의 시니어 자산 고문(Senior Wealth Advisor)인 Jim Carroll는 ETF.com의 사장이자 연구 책임자인 Dave Nadig와 함께 Basis Northwest에 앉아 시장 변동성의 실상에 대해 조명했습니다.

작용하고 있는 수많은 변동성 완화 요인들

최근 시장은 혼란스럽게 느껴지지만, VIX는 10대 후반(high teens)에서 비교적 조용하게 머물러 있습니다. Ballast Rock Private Wealth의 시니어 자산 고문이자 포트폴리오 매니저(Portfolio Manager)인 Jim Carroll에 따르면, VIX 자체가 문제는 아닙니다. 진짜 문제는 옵션 흐름(options flows)이 단기, 심지어 만기 당일 옵션(0DTE, zero-day-to-expiration) 거래로 급격히 이동했다는 점입니다. 이제 트레이더들은 광범위한 30일 보호책을 구매하는 대신, 연준(Fed) 발표나 소비자물가지수(CPI) 발표와 같은 특정 이벤트를 정밀하게 겨냥할 수 있습니다. 이러한 헤징(hedging) 활동은 과거와 같은 방식으로 VIX에 반영되지 않으며, 이로 인해 시장의 근본적인 불안감이 매우 실재함에도 불구하고 지수는 평온해 보이게 만듭니다.

여기에 Carroll이 마켓 메이커(market maker) 포지셔닝의 억제 효과라고 부르는 현상이 상황을 더욱 복잡하게 만듭니다. 현재 딜러(dealers)들은 대체로 롱 감마(long-gamma) 포지션을 취하고 있으며, 이는 기계적으로 그들이 랠리 시 매도하고 하락 시 매수하게 만들어, 변동성이 완전히 전개되기 전에 이를 흡수하도록 강제합니다. 그 결과 시장은 응축되어 있으면서도 움직이기를 거부하는 것처럼 보입니다. Carroll은 이러한 압축 현상이 볼린저 밴드(Bollinger Bands), 켈트너 채널(Keltner Channels), 평균 실질 범위(average true range)에서 측정 가능하며, 모두 역사적으로 좁은 상태라고 언급했습니다. 이러한 현상은 투자자들의 예상보다 오래 지속될 수 있지만, 고요한 시기는 결국 끝나며, 주의를 기울이는 사람들에게는 대개 그전에 징후(breadcrumbs)가 나타나기 마련입니다.

커버드 콜 (covered call) 전략, 완충형 상품 (buffered products), 확정 결과형 펀드 (defined-outcome funds)와 같이 수익에 집중하는 ETF의 폭발적인 증가는 또 다른 구조적 층위를 추가했습니다. 이러한 상품들은 엄청난 규모로 옵션을 체계적으로 매도하며, 해당 거래의 모든 이면에는 결과적으로 발생하는 노출 (exposure)을 관리하는 마켓 메이커 (market maker)가 존재합니다. Carroll은 이 모든 것을 하나의 일관된 그림으로 통합하는 것이 진정으로 어렵다는 점을 솔직하게 인정하지만, 시사점은 명확합니다. 오늘날 변동성을 읽으려면 단순히 매일 아침 VIX를 확인하는 것이 아니라, 생태계 전체를 이해해야 합니다.

Carroll이 제시하는 가장 냉혹한 지점은 위기 상황에서 시장의 반대편에 실제로 누가 있느냐 하는 문제입니다. Citadel, Susquehanna 및 그 동료들과 같은 주요 고빈도 매매 (high-frequency) 마켓 메이커들은 경제적으로 합리적인 범위 내에서만 유동성을 공급합니다. 그것이 더 이상 합리적이지 않게 되는 순간, 그들은 어떠한 공지나 경고도 없이 사라집니다. 롱 감마 (long-gamma) 쿠션, 완충 효과, 구조적 회복력 등 이 모든 것들은 당신이 그것을 가장 필요로 하는 바로 그 순간에 증발해 버립니다. Carroll의 조언은 다음과 같습니다. 가격 움직임 (price action)을 주시하고, 징후 (breadcrumbs)를 따르며, 평온함을 영속성으로 오해하지 마십시오.