Verizon Communications (NYSE:VZ)는 최근 실적 발표 이후 급등했습니다. 이익은 예상치를 상회하며 전년 대비 증가했으나, 매출은 예상치에 미치지 못했습니다.

이 주식은 여전히 동종 업계 대비 할인된 가격에 거래되고 있으며, 업계 평균인 약 13배와 비교해 선행 이익(forward earnings) 대비 9.5배 미만입니다. 문제는 이 할인율이 선물인지, 아니면 경고 신호인지 여부입니다.

강세론 (The Bull Case)

Verizon은 최근 후불 휴대폰 순증가(postpaid phone net additions) 부문에서 5년 만에 강력한 분기 실적을 기록하며 분석가들의 예상치를 큰 폭으로 상회했습니다. 광대역(Broadband) 추가분 또한 고정 무선(fixed wireless) 및 광섬유(fiber) 전반에 걸쳐 강력하게 유지되었습니다. 조정 EBITDA(Adjusted EBITDA)는 7.2% 증가하며 기록적인 수준을 달성했고, 마진을 40% 이상으로 끌어올리며 사상 최고치를 기록했습니다.

경영진은 2분기 연속으로 연간 가이던스(guidance)를 상향 조정했습니다. 주당순이익(EPS) 성장률은 현재 67%로 안내되었으며, 잉여현금흐름(free cash flow) 성장 가이던스는 기존 7%에서 910%로 상향되었습니다. 이는 Verizon이 지난 몇 년간 기록했던 한 자릿수 초반의 잉여현금흐름 성장세에서 의미 있는 가속화를 의미합니다.

배당은 안전해 보입니다. 잉여현금흐름 배당 성향(free cash flow payout ratio)은 회사가 창출하는 금액의 절반 미만이며, 약 6%의 수익률(yield)은 수년간 지속된 연간 배당 인상 기록과 함께 제공됩니다. 자사주 매입(Buybacks)은 주주 환원에 또 다른 층을 더합니다. 회사는 이미 올해 계획보다 앞서 나가고 있으며, 경영진은 최근 연간 목표치를 더욱 상향했습니다.

**Starlink의 위협?

강세론자들은 또한 Starlink의 위협이 과장되었다고 주장합니다. 위성 빔(Satellite beams)은 낮은 속도에서도 넓은 지역을 커버하지만, 신호가 실내에서는 취약하기 때문에 실제 지상 구축(terrestrial buildout)에는 여전히 타워와 광섬유가 필요합니다. 강세론자들은 위성 기술이 Verizon과 AT&T가 하는 일을 대체할 수 없다고 말하는데, 이는 커버리지와 신뢰성이 궤도상에서는 동일한 방식으로 확장(scale)될 수 없기 때문입니다.

또한 더 느리게 움직이는 순풍(tailwind)도 존재합니다. 글로벌 통신 시장은 향후 9년 동안 연간 한 자릿수 중반에서 후반의 성장률로 성장하며 대략 두 배로 커질 것으로 예상됩니다. Verizon의 규모(scale)는 단순히 시장 점유율을 유지하는 것만으로도 그 시장의 상당 부분을 차지할 수 있음을 의미합니다. 게다가 새로운 AI 기반 광섬유(fiber) 계약들이 등장하고 있습니다. Verizon은 데이터 센터를 연결하기 위해 Google과 상당한 규모의 다년 계약을 체결했다고 발표했으며, 더 많은 계약이 준비 중인 것으로 알려졌습니다.

하락론 (The Bear Case)

성장 스토리는 한계가 있습니다. 고객들이 휴대폰을 더 오래 사용하고 Verizon이 기기 보조금을 줄임에 따라, 약한 장비 판매로 인해 총매출은 여전히 감소했습니다. 핵심 모빌리티(Core mobility) 및 광대역(broadband) 서비스 매출은 단 2.8% 성장했는데, 이는 괜찮은 수준이지만 시장과의 10년 간의 격차를 좁힐 만한 수치는 아닙니다.

그 격차는 실재합니다. 지난 10년 동안 S&P 500이 같은 기간 동안 300% 이상 상승하는 동안, Verizon은 총 주식 성과(total stock performance) 측면에서 배당 수익률의 약 절반 정도만을 돌려주었습니다.