Vanguard의 VUG에 지불하는 가격은 정당한가?

이 펀드는 최근 과거 대비 할인된 가격에 거래되고 있지만, 수익률 측면에서 무위험 수익률(risk-free hurdle)을 아직 넘어서지 못하고 있습니다.

Vanguard Growth ETF (VUG)에 포함된 기업들은 3.0%의 총 이익 수익률 (earnings yield)을 제공하는 반면, 10년 만기 미국 국채 (US Treasury)는 4.4%를 제공합니다. 이 단순한 계산은 잠재적 보유자에게 핵심적인 질문을 던집니다. 실제로 무엇이 들어있는지를 고려할 때, 이 성장주 바스켓에 대해 요구되는 가격이 합리적인가 하는 점입니다.

인덱스 펀드 (index fund)를 살 때, 당신은 시장의 현재 가격으로 시장의 일부를 사는 것입니다. 문제는 그 가격이 공정한가 하는 것입니다. 이 펀드를 전체 시장과 비교하는 대신, 펀드 자체의 과거와 비교해 보겠습니다.

자체 평균보다 낮은 가격표

표면적으로 VUG는 최근보다 저렴해 보입니다. 이 펀드의 후행 주가수익비율 (trailing price-to-earnings ratio)은 33.7입니다. 지난 5년 동안 동일한 배수는 평균 37.0이었습니다. 오늘의 가격은 이 5년 평균보다 약 9% 낮습니다. 할인은 종종 좋은 시작점이 될 수 있지만, 이는 당신이 사고 있는 기업들이 계약의 조건을 충족하고 있을 때만 의미가 있습니다. 악화되는 자산에 대한 낮은 가격은 전혀 싸게 사는 것이 아닙니다.

가격을 견인하는 엔진

여기서 이야기는 더욱 흥미로워집니다. 이 펀드를 지배하는 기업들의 이익은 결코 약하지 않았습니다. 펀드의 최대 보유 종목 전반에 걸쳐, 주당순이익 (earnings per share)은 지난 1년 동안 약 57% 성장했습니다. 이 펀드는 광범위하게 분산된 펀드가 아닙니다. 상위 5개 보유 종목이 자산의 45.5%를 차지합니다. Nvidia (NVDA) 13.1%, Apple (AAPL) 12.3%, Microsoft (MSFT) 9.0%와 같은 거대 기업들의 성과는 실질적으로 펀드의 성과라고 할 수 있습니다.

Wall Street 분석가들은 이러한 강세가 지속될 것으로 예상합니다. 내년 이익 추정치를 바탕으로 한 이 펀드의 선행 주가수익비율 (Forward P/E ratio)은 훨씬 낮은 26.7입니다. P/E가 이 정도로 낮아질 수 있는 유일한 방법은 이익이 크게 증가할 것으로 예상되는 경우뿐입니다. 이 경우, 컨센서스 (Consensus) 추정치는 보유 자산들이 향후 1년 동안 총 조정 이익 (Aggregate adjusted earnings)을 약 20% 성장시킬 것임을 시사합니다.

무시할 수 없는 대안

따라서 여러분은 강력한 입증된 성장과 기대 성장을 보유한 기업들에 의해 구동되면서, 최근 밸류에이션 (Valuation) 평균보다 낮은 가격에 거래되는 펀드를 마주하고 있습니다. 그렇다면 함정은 무엇일까요? 이는 기회비용 (Opportunity cost)의 문제로 귀결됩니다. 이 펀드의 수익률 (Earnings yield) 3.0%는 실질적으로 위험이 제로에 가까운 미국 국채 (U.S. Treasury bond)에서 얻을 수 있는 4.4%보다 약 1.4%포인트 낮습니다. 이것이 바로 마이너스 위험 프리미엄 (Negative risk premium)이라 불리는 것입니다. 여러분은 주식을 보유함으로써 발생하는 위험을 감수하는 것에 대해, 현재의 이익 측면에서 보상을 받지 못할 정도로 너무 높은 가격을 지불하고 있는 것입니다.