이 펀드의 가격은 과거에 비해 높아졌으나, 주요 보유 종목들의 강력한 수익 성장세가 이러한 프리미엄(Premium)을 정당화하는 강력한 근거가 됩니다.

Vanguard Value ETF (VTV)의 상위 5개 보유 종목은 펀드 전체의 14.2%를 차지하며, 이는 광범위한 인덱스(Index)를 구매하더라도 여전히 몇몇 핵심 기업에 집중된 투자를 하게 된다는 점을 상기시켜 줍니다. 따라서 지난 12개월 동안 이 펀드가 +27.2%의 수익률을 기록한 상황에서, 오늘 이 주식 바스켓(Basket)을 위해 지불하는 가격이 실제로 그 안에 담긴 내용물에 의해 정당화되는지 묻는 것은 타당합니다.

과거를 돌아보면 더 높은 가격이 보입니다

표면적으로 보면, 당신은 최근 투자자들보다 펀드의 자산에 대해 더 많은 비용을 지불하고 있습니다. 이 펀드의 과거 주가수익비율 (Trailing P/E ratio)은 22.1입니다. 참고로, 지난 5번의 연말 기준으로 동일한 P/E 비율의 평균은 18.5였습니다. 오늘의 가격은 이 5년 평균보다 약 19% 높으며, 이는 눈에 띄는 프리미엄입니다. 자체적인 최근 역사와 비교했을 때, 이 펀드는 비싸 보입니다.

높은 가격표를 견인하는 엔진

하지만 과거 주가수익비율 (Trailing multiple)은 기업이나 펀드가 과거에 어디에 있었는지만을 알려줍니다. 더 중요한 질문은 수익이 더 높은 비용을 지불할 만큼 충분히 빠르게 성장하고 있는가 하는 점입니다. 이 지점에서 이야기는 더욱 흥미로워집니다. 펀드의 최대 보유 종목들은 수익을 활발하게 성장시켜 왔습니다. 펀드 내 비중을 가중치로 두었을 때, 이들의 주당순이익 (EPS)은 지난 1년 동안 약 21% 성장했습니다. 미래를 내다봐도 상황은 견고합니다. 이 펀드의 예상 주가수익비율 (Forward P/E ratio) 컨센서스는 약 16.3입니다. 과거 P/E인 22.1에서 이처럼 급격한 하락이 발생하는 이유는 분석가들이 펀드 보유 종목들의 총수익이 향만큼 성장할 것으로 예상하기 때문입니다(약 10%). 요약하자면, 당신이 지불하는 프리미엄은 펀드의 4.2%를 차지하는 Micron Technology (MU)와 2.9%를 차지하는 JPMorgan Chase (JPM)와 같은 핵심 보유 종목들이 주도하는 내부의 성장세에 의해 정당화되는 것으로 보입니다.

인내를 요구하는 단 하나의 수치

하지만 한 가지 걸림돌이 있는데, 바로 기회비용 (opportunity cost) 문제입니다. 이 펀드 보유 종목들의 총 이익 수익률 (aggregate earnings yield)은 4.5%입니다. 동시에, 10년 만기 미국 국채 (10-year US Treasury) 수익률은 4.4%입니다. 이는 주식 시장의 위험을 감수함으로써 얻을 수 있는 잠재적 보상이 무위험 자산인 국채 수익률보다 겨우 0.1%포인트 높다는 것을 의미합니다. 이는 매우 얇은 완충 장치입니다. 만약 예상되는 10%의 이익 성장 (earnings growth)이 실현되지 않거나, 광범위한 시장이 위험 감수에 대해 더 높은 프리미엄 (premium)을 요구하기로 결정한다면, 오늘날의 가격에는 오류를 허용할 여지가 거의 없습니다.

바스켓을 보유하기 전 결정해야 할 사항

그렇다면 오늘날의 가격은 정당화될 수 있을까요? 데이터는 이러한 프리미엄 밸류에이션 (premium valuation)이 주로 강력한 기초 이익 성장 (underlying earnings growth)에 의해 뒷받침되고 있음을 시사합니다. 하지만 안전한 정부 채권 대비 위험 프리미엄 (risk premium)이 매우 낮기 때문에, 그 성장이 계속되어 계산이 맞아떨어져야만 합니다. Vanguard Value ETF와 같은 인덱스 펀드 (index fund)를 보유한다는 것은 오늘 시장이 정한 가격으로 331개 포지션 전체를 소유한다는 것을 의미합니다. 종목을 골라 담을 수는 없습니다. 투자자에게 관찰해야 할 핵심 변수는 시장의 합의된 이익 성장 (consensus earnings growth)이 실제로 실현되는지 여부입니다. 만약 실현된다면, 오늘날의 가격은 사후적으로 합리적으로 보일 수 있습니다. 만약 성장이 흔들린다면, 그 얇은 위험 프리미엄은 실제로 매우 작게 느껴질 것입니다.