**UnitedHealth Group (UNH)**이 주주들이 기다려온 분기 실적을 막 발표했습니다.

이 헬스케어 기업은 월스트리트(Wall Street)의 이익 예측치를 훨씬 상회했으며, 가장 널리 모니터링되는 비용 지표를 개선하고 연간 이익 전망치를 상향 조정했습니다. 이러한 결과는 회사에 대한 신뢰가 무너졌을 때 주식을 매수했던 투자자들의 판단이 옳았음을 입증하는 듯 보였습니다.

하지만 UnitedHealth의 회복은 아직 끝나지 않았습니다.

이 기업은 Medicare 청구 방식에 대한 연방 정부의 조사를 계속해서 받고 있으며, 경영진은 의료 비용에 대한 압박이 지속될 것이라고 경고했습니다. 이는 투자자들에게 어려운 질문을 던집니다. UnitedHealth가 과거의 이익 창출 기계로 돌아가고 있는 것일까요, 아니면 가장 큰 리스크가 이제 해결되었기 때문에 주가가 반등하고 있는 것일까요?

투자자 Steve Weiss는 CNBC에서 UnitedHealth를 "영구적 복리 성장주 (permanent compounder)"라고 부르며 계속해서 매수해 왔습니다. 반면, 억만장자 투자자 Bill Ackman은 회사의 쌓여가는 문제들이 더 깊은 어려움을 드러낼 수 있다고 경고하며 반대 의견을 보였습니다.

Weiss는 최근의 실적을 근거로 삼고 있는 반면, 정부의 조사는 투자자들이 Ackman의 의견을 포기하지 못하게 만듭니다.

UnitedHealth의 실적이 하락론적인 운영 논거를 무너뜨리다

Reuters에 따르면, UnitedHealth는 분석가들이 예상했던 4.90달러를 훨씬 상회하는 주당 6.38달러의 2분기 조정 이익(adjusted earnings)을 보고했습니다. 매출은 1,120억 달러로 컨센서스(consensus)를 상회했으며 전년 대비 약간 증가했습니다.

또한 회사는 2026년 조정 이익 전망치를 기존의 최소 18.25달러에서 주당 19.50달러~20달러 범위로 상향 조정했습니다.

이익이 가장 중요한 수치는 아니었습니다. 핵심은 UnitedHealth의 의료 손실률(medical loss ratio)이었습니다.

Reuters는 보험료 수익 중 회원의 의료 치료에 사용되는 비율을 추적하는 이 비율이 전년도 89.4%에서 86.7%로 개선되었으며, 분석가들의 예상치를 훨씬 밑돌았다고 언급했습니다.

의료 비용이 낮아지면, 보험사는 행정 비용과 이익을 위해 보험료 수익의 더 큰 부분을 보유할 수 있습니다.

이러한 개선은 UnitedHealth의 계획 재설계 (plan redesigns), 가격 책정 조치 (pricing measures), 그리고 의료 관리 전략 (medical-management strategies)이 효과를 발휘하기 시작했음을 보여줍니다.

Optum은 또 다른 긍정적인 지표를 제공했습니다. Reuters가 확인한 바에 따르면, 헬스 서비스 부문의 영업 이익 (operating income)은 29% 급증하여 거의 40억 달러에 달했으며, 이는 문제들이 보험 사업 외의 영역까지 전염되었을 것이라는 우려를 불식시켰습니다.

한 가지 수치가 UnitedHealth의 회복을 덜 안심하게 만든다

UnitedHealth의 86.7% 의료 비용 비율 (medical care ratio)에는 약 8억 6,000만 달러의 유리한 이전 기간 개발 (favorable prior-period development) 항목이 포함되어 있습니다. 이는 개선 사항의 일부가 단순히 해당 분기 동안 발생한 비용 감소에서 온 것이 아니라, 기업이 이전 기간의 의료 청구 (medical claims) 전망치를 수정함으로써 발생했음을 나타냅니다.