UBS는 고객들에게 최근 인공지능(AI) 주식의 매도세가 펀더멘털과 일치하지 않으며, 이로 인해 AI 관련 테마들이 자체 순위 상위권으로 다시 올라왔다고 전했습니다.

이 은행의 '테마-미터(Theme-ometer)'는 거시 경제 상황, 실적, 가치 평가 및 심리를 아우르는 정량적 프레임워크로, 현재 AI 노출 반도체, 메모리 및 인프라를 전 세계적으로 가장 강력한 신호 중 하나로 순위 매기고 있습니다.

전략가 Gerry Fowler와 동료들은 최근의 약세가 전망 악화보다는 여름철 부채 축소(deleveraging), 차익 실현(profit-taking) 및 포지셔닝 조정에 기인한다고 주장했습니다.

다시 말해, 시장 구조 자체가 펀더멘털보다 수익률을 결정하는 더 큰 동인이 된 것입니다.

투자자들이 핵심적으로 우려하는 부분은 AI 자본 지출이 정점에 가까워지고 있는지 여부입니다.

UBS는 이러한 두려움이 시기상조라고 생각합니다.

은행의 리서치에 따르면, 최대 클라우드 및 데이터센터 운영업체인 하이퍼스케일러(hyperscalers)들의 지출 기대치는 수요가 이용 가능한 AI 인프라 용량을 지속적으로 초과하고 있기 때문에 하향 조정되기보다는 상향 조정될 가능성이 더 높습니다.

만약 이 추세가 유지된다면, 반도체, 메모리, 전력 및 인프라 공급업체들의 실적 개선(earnings upgrades)은 시장이 예상하는 것보다 더 오랫동안 지속될 수 있습니다.

유럽의 참여

이번 달 가장 눈에 띄는 변화는 유럽에서 나타났습니다. UBS에 따르면, 유럽의 AI 구현 기술(enablers), 전기화 및 재생 에너지 테마들이 실적 개선과 우호적인 심리에 힘입어 순위가 모두 상승했습니다.

이 은행은 AI 구축 과정의 가장 매력적인 2차 수혜주들 중 상당수가 미국보다는 유럽에서 점점 더 많이 발견되고 있다고 주장했습니다.

유럽의 기술, 자본재 및 인프라 기업들은 미국 동종 업계 기업들과 동일한 수요 순풍을 경험하고 있지만, 실적 주기상으로는 더 이른 단계에 있습니다.

이들 기업은 또한 전력망 현대화, 증가하는 전력 수요, 그리고 일부 지역에서의 국내 재정 부양책의 혜택도 누리고 있습니다.

포지셔닝과 기대치는 동등한 미국의 종목들에 비해 여전히 덜 과열된 상태입니다.

지수(index) 수준에서 STOXX 600 신호는 매수 영역으로 이동했으며, 스페인과 이탈리아가 가장 크게 개선된 국가들입니다.

한국, 대만, 일본, 미국이 여전히 가장 강력한 국가별 신호를 생성하고 있습니다.

헬스케어와 GLP-1 트레이드

헬스케어는 여전히 좋은 모습을 보이고 있지만, 더 이상 최고 순위 테마는 아닙니다. UBS에 따르면, 이 분야의 수정 주기(revision cycle)는 2025년 대부분을 주요 수익 하향 조정(earnings downgrades)의 원인으로 보내면서 전환되었습니다.

비만 치료제 수혜주인 GLP-1 승자들로, Eli Lilly와 Novo Nordisk (NYSE:NVO)가 주도하고 있으며, 이는 수익 기대치가 안정화되고 밸류에이션이 AI 관련 복합 테마(AI complex)의 상당 부분보다 더 지지적으로 보이면서 가장 강력한 테마 중 하나로 남아 있습니다.