Tesla 주가는 올해 하락했고 SpaceX는 변동성이 큽니다. 지금 보유할 가치가 있을까요?

실수를 저지르고 있는 순간에는 결코 실수처럼 느껴지지 않는 특정한 종류의 투자 실수가 있습니다. 당신은 어떤 기업을 진심으로 동경합니다. 그 기업의 엔지니어링, 야망, 그리고 안주하는 경쟁사들을 당혹스럽게 만드는 정도를 높게 평가할 수도 있으며, 그러한 동경은 조용히 당신의 포트폴리오로 옮겨갑니다. 이 두 가지가 서로 연관되어 있다고 느껴지기 때문입니다.

하지만 그렇지 않습니다. 기업이 일궈낸 것을 존중하는 것과 그 주가를 믿는 것은 인식론적으로(epistemically) 구별되는 판단이며, 이 둘을 혼동하는 것이 지적인 사람들이 비즈니스가 아닌 비싼 이야기(expensive stories)를 보유하게 되는 방식입니다. Tesla (NASDAQ: TSLA)와 Space Exploration Technologies Corp (NASDAQ: SPCX)가 실제로 어떤 상태에 있는지 살펴볼 때, 이러한 차이를 명심할 가치가 있습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 "더블 다운(Double Down)" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 동일한 "전적인 확신(Total Conviction)" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

Tesla의 밸류에이션(valuation)이 비즈니스를 앞질렀습니다

2026년 6월 현재, Tesla 주가는 약 375달러 선에서 거래되고 있으며, 연초 대비 약 16% 하락했습니다. 지난 4월, JPMorgan의 애널리스트 Ryan Brinkman은 1분기 인도(delivery) 실적 발표 이후, 주가수익비율 (P/E ratio)이 180배를 상회하며 펀더멘털(fundamental) 수익력이 축소되고 있다고 지적하며, 145달러의 목표 주가와 함께 비중 축소(underweight) 의견을 유지했습니다. 이는 현재 수준에서 60% 이상의 하락 여력이 있음을 의미합니다. 개인적으로 저는 Brinkman의 논지에 동의합니다.

운영 배경은 그러한 회의론을 정당화합니다. 2025년 전체 매출은 3% 감소한 948억 달러를 기록하며, 회사의 상장 역사상 첫 연간 매출 감소를 나타냈습니다. 차량 인도량은 8.6% 감소한 164만 대였습니다. 2025년 4분기 순이익은 61% 감소했습니다. 2026년 1분기에는 21%로 진정한 매출총이익률 (Gross Margin) 회복을 보여주었으며 — 이는 실질적인 수치입니다 — 하지만 224억 달러의 매출에 영업이익은 9억 4,000만 달러를 기록하여, 영업이익률 (Operating Margin)은 약 4.2% 수준이었습니다. 시가총액 (Market Cap)이 1.2조 달러에 달하는 기업에게 이 수치는 이를 정당화하기 위해 매우 이례적인 미래 가정이 필요함을 의미합니다. 어려운 가정이 아니라, 이례적인 가정 말입니다.

그러한 가정들 — 지배적인 Tesla 로보택시 (Robotaxi) 네트워크, 대규모의 Optimus 휴머노이드 로봇, 10년 동안 복리로 성장하는 에너지 저장 사업 — 이 불가능한 것은 아닙니다. 문제는 시장이 이를 '가능성'이 아닌 '확실성'으로 가격에 반영하고 있다는 점입니다. 과거 수익 (Trailing Earnings) 대비 180배의 배수에서, 시장은 실행 리스크 (Execution Risk), 규제 마찰 (Regulatory Friction), Waymo로부터의 경쟁 압력, 또는 Tesla가 6년 동안 새로운 핵심 차량을 출시하지 못했다는 명백한 사실에 대해 거의 제로에 가까운 확률을 할당했습니다. Cybertruck는 유효 시장 (Addressable Market)을 의미 있게 확장하지 못했습니다. 완전 자율 주행 (Full Self-Driving)은 너무 오랫동안 "거의 준비되었다"라고 말해왔기에, 이제 그 문구는 정보로서의 가치를 상실했습니다.