Tesla Inc(NASDAQ:TSLA)의 펀더멘털(Fundamentals)이 가시적인 방식으로 개선되고 있습니다. 차량 판매는 전년 대비 15% 가속화되고 있으며, 배터리 저장 장치(Battery storage) 배치는 11GWh에 도달하여 30억 달러의 매출을 기록했고, 자동차 매출 총이익률(Auto gross margins)은 18.3%로 회복되었습니다.

Jefferies의 애널리스트는 진정한 운영상의 진전을 보고 있습니다. 그러나 EPS(주당순이익) 추정치가 컨센서스(Consensus) 대비 23-40% 하향 조정되었음에도 불구하고, 주가는 애널리스트의 목표 주가인 375달러보다 7% 높게 거래되고 있으며, 이러한 괴리는 시장이 실제로 가격을 책정하고 있는 바를 반영합니다.

이러한 괴리는 내러티브(Narrative)와 실행(Execution) 사이의 문제에 달려 있습니다. Jefferies는 "로보택시(Robotaxis) 램프업(Ramping)에서의 낮은 가시적 진전: 추가 유닛 부족, 안전 운전사(Safety drivers), 제한된 허가 및 더 많은 기술적 지연"을 언급했습니다.

Full Self-Driving v15는 2026년 말로 연기되었습니다. Hardware 3와의 호환성 문제는 여전히 해결되지 않은 상태입니다. 휴머노이드(Humanoid) 발표는 공장 용량 건설 작업으로 구성되어 있으며, 생산 이정표(Production milestones)는 없습니다.

애널리스트는 어떤 경쟁사도 빠르게 규모를 확장하고 있지 않다는 점은 인정하지만, 이것이 안심할 수 있는 요소는 아닙니다. 이는 해당 카테고리 전체가 여전히 투기적임을 시사합니다.

한편, 현금 소진(Cash burn)이 증가하고 있습니다. 자본 지출(Capex) 가이던스는 연간 250억 달러로 설정되어 있으나, Jefferies는 "더 느린 속도"를 가정하면서도 2025-26년에 걸쳐 누적 78억 달러의 현금 소진을 예상합니다. 애널리스트는 예상보다 나은 차량 및 저장 장치 경제성을 인정하며 2026-28년 누적 EBIT(이자 및 세전 이익)를 11% 상향 조정했습니다.

이는 운영 측면에서 중요합니다. 하지만 이것이 단기적인 현금 창출과, 단기적인 수익이 보이지 않는 로보택시 및 휴머노이드에 Tesla가 투입하고 있는 장기적인 자본 지출(Capex) 약속 사이의 간극을 해결해주지는 않습니다.

SpaceX 합병에 대한 추측은 내러티브와 현실 사이의 간극을 심화시킵니다. 시장 가격 책정은 임박한 결합, 의결권 구조 유지, 그리고 시너지 상승 잠재력을 가정하고 있습니다.

Jefferies는 그 논리를 인정하지만, 이를 현재의 밸류에이션(Valuation) 지지 요인이 아닌 장기적인 옵션성(Optionality)으로 취급합니다. 주가는 구체적인 펀더멘털 하락은 무시한 채, 여전히 투기적인 합병 옵션 가치를 가격에 반영하고 있습니다.