핵심 요약

STRC가 사상 최저치를 기록했습니다.

Peter Schiff의 '데스 스파이럴 (Death Spiral)' 경고가 다시 주목받고 있습니다.

Michael Saylor가 Bitcoin 기반 신용 모델을 옹호합니다.

Strategy의 변동 금리 Perpetual Preferred Stock (영구 우선주)인 STRC는 수요일, 장중 최저가인 88.51달러를 찍은 후 89달러로 마감하며 사상 최저치를 기록했습니다.

이러한 하락은 오랜 기간 Bitcoin 회의론자로 활동해 온 Peter Schiff의 비판을 다시 불러일으켰습니다. 그는 이 주식의 구조가 Strategy로 하여금 STRC의 시장 가격을 지지하는 것과 주주 가치 희석 (Shareholder Dilution)을 제한하는 것 사이에서 점점 더 어려운 균형 잡기를 강요할 수 있다고 주장합니다.

Strategy STRC의 사상 최저치 기록이 우려를 낳다

STRC는 Strategy의 확장되는 Bitcoin 기반 자본 시장 상품군의 일부로 출시되었으며, 투자자들에게 회사의 Bitcoin 재무 전략 (Bitcoin Treasury Strategy)과 연계된 수익 노출 (Income Exposure)을 제공합니다.

우선주의 배당금이 조정될 수 있기 때문에, 이 구조는 주가가 100달러 기준가에서 크게 벗어날 경우 경영진이 시장 가격을 지지할 수 있는 도구를 제공하도록 설계되었습니다.

하지만 최근의 하락은 투자자들이 해당 증권을 보유하기 위해 더 높은 수익률 (Yield)을 요구하고 있음을 시사합니다.

수요일 종가인 89달러 기준으로, STRC의 11.50% 배당은 약 12.9%의 실효 수익률 (Effective Yield)과 맞먹으며, 이는 액면가 기준으로 계산된 명시된 이율보다 상당히 높습니다.

이러한 움직임은 Strategy가 직면한 핵심 과제를 부각시킵니다.

만약 경영진이 증권 가격을 다시 100달러 쪽으로 밀어 올리고자 한다면, 배당률을 높여 조달 비용 (Financing Costs)을 상승시켜야 할 수도 있습니다.

그러나 배당률을 변경하지 않고 그대로 둔다면, 투자자들은 계속해서 주식을 할인하여 거래할 수 있으며, 이는 잠재적으로 추가적인 하락으로 이어질 수 있습니다.

Schiff, 가격 하락이 '데스 스파이럴 (Death Spiral)' 논리를 강화한다고 주장

Bitcoin의 가장 강력한 비판자 중 한 명인 Schiff는 이달 초, STRC의 시장 가격 하락이 자기 강화적인 부정적 사이클을 만들 수 있다고 주장했습니다.

“만약 Saylor가 수익률 (yield)을 13%로 인상한다면, 그는 이를 충당하기 위해 더 큰 할인율을 적용하여 MSTR을 훨씬 더 많이 매도해야 할 것입니다. 만약 그가 수익률을 인상하지 않는다면, STRC 가격은 계속해서 하락할 것입니다,”라고 Schiff는 수요일 X(구 트위터)에 작성했습니다.

이는 STRC가 98달러 아래로 떨어졌던 6월 2일 그의 발언 이후에 나온 것으로, 당시 그는 투자자들이 배당을 유지하려는 Strategy의 “능력과 의지”에 대해 점점 더 의구심을 갖게 될 것이라고 말했습니다.

그는 주가가 낮아지면 Saylor가 쿠폰 금리 (coupon rate)를 인상할 수밖에 없을 것이라고 주장하며, 이 과정을 잠재적인 “데스 스파이럴 (death spiral, 죽음의 소용돌이)”이라고 묘사했습니다.

그는 지난 4월, “데스 스파이럴을 멈출 수 있는 유일한 방법은 MSTR이 배당을 취소하는 것입니다. 그렇게 되면 STRC는 폭락하고, MSTR과 BTC도 함께 무너질 것입니다”라고 말했습니다.

수요일에 기록된 89달러로의 하락은 Schiff가 처음 해당 발언을 했을 때보다 액면가 (par)로부터 훨씬 더 큰 괴리를 나타냅니다.

‘데스 스파이럴 (Death Spiral)’이란 무엇인가?

Schiff의 주장은 우선주 (preferred stock)의 경제적 원리에 집중되어 있습니다.