핵심 요약

Strategy의 640억 달러 규모 비트코인(Bitcoin) 베팅은 코인당 50,000달러 수준에서 존립의 위기에 직면합니다.

우선주 배당금(Preferred dividends)은 연간 8억 달러에 달하는 반면, 현금 보유액은 빠르게 줄어들고 있습니다.

강제적인 비트코인 매도는 시장의 가장 큰 기관 수요 동력을 제거하게 될 것입니다.

Strategy는 6월 22일 기준 847,363 BTC를 보유하고 있으며, 이는 현재 가격으로 500억 달러 이상의 가치가 있습니다. 해당 물량은 코인당 평균 75,646달러, 총 취득 원가 641억 달러에 매입되었습니다.

이 단일 포지션은 앞으로 존재할 2,100만 BTC의 약 4%를 차지하며, 이는 Strategy를 세계 최대의 기업 비트코인 보유자일 뿐만 아니라 시장 자체의 시스템적 변수로 만듭니다.

비트코인은 현재(이 글을 작성하는 시점 기준) 62,000달러 근처에서 거래되고 있습니다. 여기서 19% 더 낮은 50,000달러로 하락한다면, 이는 단순한 이론적 스트레스 테스트가 아니라 운영상의 스트레스 테스트가 될 것입니다.

비트코인의 평가 손실이 50,000달러에서 유동성 위기로 변모

코인당 50,000달러일 때, Strategy의 847,363 BTC는 641억 달러의 취득 원가 대비 약 424억 달러의 시장 가치를 갖게 됩니다. 이는 비트코인 포지션에서만 발생하는 약 217억 달러의 미실현 손실(unrealized loss)입니다.

이 회사는 이미 2026년 1분기에 디지털 자산에 대해 144.6억 달러의 미실현 손실을 기록했으며, 이와 관련하여 24.2억 달러의 이연 법인세 혜택(deferred tax benefit)이 수반되었습니다.

대차대조표상의 손실은 고통스럽습니다. 하지만 유동성 계산은 구조적인 문제로 이어집니다.

고정된 배당 의무는 비트코인 가격에 상관없이 유지됨

Strategy의 의무 사항은 비트코인이 어디서 거래되든 고정되어 있습니다.

이 회사는 총 연간 배당 의무가 7억 5,000만 달러에서 8억 달러에 달하는 5개 시리즈의 우선주(preferred stock)를 보유하고 있으며, USD 보유액은 2026년 초 22.5억 달러에서 약 9억 달러로 감소했습니다.

5월 말 기준으로, Strategy (MSTR)는 8% 할인된 가격으로 15억 달러 규모의 전환사채(convertible debt)를 자사주 매입하였으며, 이를 통해 미상환 부채를 67억 달러로 낮추고 843,738 BTC의 소유권을 유지했습니다.

BTC가 50,000달러가 되면, 이러한 의무를 이행하기 위해 자금을 조달해 온 자본 시장의 엔진이 멈춰버립니다. Bitwise의 추정치에 따르면, Strategy의 변동 금리 영구 우선주인 STRC는 2026년 회사의 비트코인 매입 자금 중 약 55%를 조달했습니다. STRC가 명시된 가치 아래로 떨어지면 이 채널은 사실상 폐쇄됩니다. 왜냐하면 할인된 가격으로 추가 주식을 매각할 경우 조달되는 현금은 줄어드는 반면, 전체 100달러를 기준으로 계산되는 배당 의무는 그대로 유지되기 때문입니다.

회사는 이미 실전에서 이러한 압박 지점을 보여준 바 있습니다.

Strategy는 2026년 5월 26일에서 5월 31일 사이에 32 BTC를 매도했는데, 이는 수년 만에 보고된 첫 BTC 매도였으며, 그 수익금은 STRC 영구 우선주에 대한 배당금을 지급하는 데 사용되었습니다.