핵심 요약

토큰화된 SpaceX 주식은 강력한 수요를 보였으나, 암호화폐 플랫폼들은 IPO 인수단(underwriters)과의 직접적인 관계가 부족했습니다.

토큰화된 주식으로 마케팅되는 많은 상품들은 기초 자산 주식의 법적 소유권보다는 합성 가격 노출(synthetic price exposure)만을 제공합니다.

토큰화된 또는 합성 상품의 깊은 유동성이 접근성을 보장하지는 않습니다.

SpaceX의 IPO가 750억 달러 규모의 공모에 대해 약 2,500억 달러의 수요를 끌어모았을 때, 토큰화된 주식 접근을 약속했던 암호화폐 플랫폼들은 아무것도 제공하지 못했습니다.

RWA 마켓플레이스인 tx의 공동 창립자이자 최고 법률 책임자(CLO)인 Ashley Ebersole는 이러한 실패가 블록체인과는 아무런 관련이 없으며, 배정(allocation) 프로세스 내부에 누가 위치하느냐와 전적으로 관련이 있다고 말합니다.

수요는 결코 문제가 아니었다

Kraken의 xStocks, Binance, Bybit, 그리고 Bitget Wallet을 포함한 플랫폼들은 모두 인수단과 직접 거래하는 대신 SpaceX 주식을 조달하기 위해 제3자 중개인에게 의존했습니다.

Ebersole는 이것이 토큰화(tokenization)의 실패를 구성한다는 생각에 반박합니다.

"SpaceX 토큰화 주식은 엄청난 구매 수요를 가진 압도적인 성공이었습니다. 일부 사례에서 토큰화 주식 플랫폼이 그 수요를 충족하지 못한 것은 블록체인이나 토큰화 일반의 실패가 아니었습니다. 전통적인 SpaceX 주식에 대한 일부 주문 또한 동일한 수급 역학으로 인해 채워지지 않았습니다."
라고 그는 언급했습니다.

그는 전통적인 브로커와 암호화폐 플랫폼 사이의 격차가 실제로 무엇을 드러내는지에 대해서도 똑같이 직설적입니다.

"Fidelity, Schwab, 그리고 SoFi는 인수단과 직접적인 관계를 맺고 있습니다. 그들은 공인된 브로커-딜러(broker-dealers)로서 배정 프로세스 내부에 위치합니다. xStocks는 그 하류(downstream)에 있었으며, 거래 상대방이 조달하여 전달할 수 있는 배정에 의존했습니다. 수요가 이토록 극단적일 때, 인수단 신디케이트(underwriting syndicate)와 일차적인 관계가 없는 사람은 사실상 줄의 맨 끝에 서게 됩니다. 이것은 블록체인 문제가 아닙니다. 이는 암호화폐가 등장하기 훨씬 전부터 존재했던 시장 접근성(market access) 문제입니다."

6월 23일 기준으로 SpaceX 주식은 공식적으로 IPO 가격인 150달러 아래로 떨어졌으며, 이로써 회사의 공개 데뷔(public debut)로 얻었던 수익이 모두 사라졌습니다.

노출 토큰(Exposure Tokens)은 소유권이 아니다

xStocks는 자사의 SpaceX 토큰이 직접적인 소유권이 아닌 가격 노출(price exposure)만을 제공한다고 공개했습니다. Ebersole는 해당 면책 조항(disclaimer)이 기술적으로는 정확하지만 대부분의 사용자에게는 거의 보이지 않았으며, 더 넓은 시장이 분류(classification) 문제를 겪고 있다고 말합니다.

"현재 시장에서 토큰화된 주식(tokenized equities)으로 분류되는 것들의 상당 부분은 다음 세 가지 범주 중 하나에 속합니다: 현금 결제(cash settlement)를 동반하는 합성 노출(synthetic exposure), 수탁 관계에 상당한 거래 상대방 위험(counterparty risk)이 존재하는 수탁 기반 토큰(custody-backed tokens), 그리고 실제 법적 소유권이 있는 실제 규정 준수 온체인 발행(compliant onchain issuance)입니다. 문제는 무언가 잘못되기 전까지 이 세 가지 모두가 종종 유사한 용어로 설명된다는 점입니다."라고 Ebersole는 언급했습니다.