The key metrics to watch when SpaceX reports its first set of results this week

6월 12일 첫 거래 이후, SpaceX는 시가총액(market cap)에서 5,000억 달러 이상을 잃었으며, 이는 Elon Musk의 로켓 기업에 첫 기회로 뛰어든 개인 투자자들에게 충격적인 타격을 주었습니다. 주가는 4주 연속 주간 하락세를 기록 중이며, 장중 최고가 대비 50% 이상 하락한 상태입니다.

2012년 Facebook의 IPO 이후, 기술 투자자들이 이토록 주목받는 공모가 이른 시기에 실망감을 안겨준 사례는 없었습니다. Facebook은 시작 단계에서 비틀거렸고, IPO 가격의 절반 미만에서 바닥을 치기 전까지 몇 달 동안 하락세를 보였습니다. 하지만 거래 첫날 Facebook의 총 시가총액은 약 1,000억 달러였으며, 이는 SpaceX가 초기 급등 이후 잃어버린 가치의 약 5분의 1 수준입니다.

이것이 바로 화요일 장 마감 후 발표될 예정인 SpaceX의 상장 기업으로서의 첫 실적 보고(earnings report)를 둘러싼 배경입니다. 이번 발표는 Tesla의 실적이 급증하는 비용, 마이너스 잉여 현금 흐름(negative free cash flow), 그리고 회사의 Robotaxi 서비스 확장에 대한 Musk의 신중한 어조로 인해 월스트리트(Wall Street)로부터 혹평을 받은 지 2주 만에 이루어집니다. 지난주 기술 분야의 하이퍼스케일러(hyperscalers)들은 분기 업데이트를 마쳤으며, 투자자들은 인공지능 (AI) 지출에 온 신경을 집중했습니다.

SpaceX의 경우, 그 이야기는 조 단위 가치를 지닌 동종 기업들보다 더 복잡합니다. 투자 논거 (investment thesis)의 상당 부분이 Musk에 대한 베팅이며, 조만간 우주에 데이터 센터를 구축하고 궁극적으로 화성을 식민지화하려는 그의 미션, 그리고 Google, OpenAI, Anthropic과 경쟁할 AI 서비스를 개발하려는 시도에 달려 있기 때문입니다.

다른 대형주(megacaps)들과 달리, 현재 1.4조 달러에 달하는 SpaceX의 시가총액은 오늘날의 어떤 재무 지표로도 뒷받침되지 않습니다. 직전 매출 기준 주가매출비율 (price-to-sales ratio)은 70대이며, 사업은 분기마다 수십억 달러를 태우고 있고(burning), 회사는 현금보다 거의 두 배 많은 부채를 보유하고 있습니다.

If you want to buy SpaceX, let the first wave of insider selling lockups expire, says Jim Cramer

SpaceX의 주가를 짓누르는 것은 향후 며칠 내로 시작되는 순차적 보호예수 (lock-up) 제한 해제에 따라 대규모의 신주가 시장에 풀릴 가능성입니다. 이는 초기 투자자들에게 첫 매도 기회를 제공하게 됩니다.

한편, 공매도 세력(short sellers)은 주가 하락에 베팅하며 수익을 챙기고 있습니다. S3 Partners의 리서치 책임자인 Matthew Unterman에 따르면, 금요일 기준으로 공매도 측의 평가 이익(paper profits)은 IPO 이후 약 83억 달러에 달합니다.

Unterman은 이메일을 통해 "이는 IPO 이후 첫 실적 발표를 앞둔 메가캡(mega-cap) 기업에서 우리가 목격한 것 중 가장 공격적이고 빠른 하락 베팅(bearish builds) 중 하나"라고 말했습니다.

New Street Research의 애널리스트인 Ben Harwood는 "주가가 IPO 이후 변동성이 컸지만", 이러한 하락세가 오히려 매수 기회를 제공하고 있다고 언급했습니다.

Harwood는 이메일에서 "장기 투자자에게 이번 시점은 매력적인 진입 시점(entry point)이라고 생각한다"며, "성장 경로(growth runway)가 매우 방대하며, SpaceX는 오늘날 시장에서 가장 넓은 경제적 해자(moats)를 가진 기업 중 하나"라고 덧붙였습니다.

New Street는 SpaceX의 IPO 직전에 목표 주가를 165달러로 설정하며 분석을 시작했습니다. 금요일 주가는 108.37달러로 마감되었습니다.

SpaceX에 대한 낙관론(bullish case)은 흔히 Starship에서 시작됩니다. Starship은 완전 재사용이 가능하도록 설계된 회사의 차세대 로켓으로, 더 새롭고 강력한 v3 위성을 궤도로 올리기 위해 제작되었습니다.

Starship이 성공한다면, 회사는 화물이나 사람을 우주로 보내는 비용을 절감할 수 있으며, 이를 통해 SpaceX가 Starlink 군집 위성(constellation)과 위성 통신 서비스를 빠르게 확장할 수 있게 된다고 밝혔습니다. SpaceX의 연결성(connectivity) 사업은 현재 유일하게 수익을 내는 부문입니다.

이전의 Falcon 로켓들이 SpaceX를 세계 최고의 발사 서비스 제공업체로 자리매김하게 했지만, 회사의 발사 사업은 여전히 적자를 기록하고 있습니다. Starship은 Falcon 로켓보다 훨씬 더 많은 수송 능력을 제공할 예정이며, 이를 통해 연구, 국방 및 연결성 고객들에게 더 지속 가능한 경제성을 제공하는 동시에 우주 관광을 실제 산업으로 만들 잠재력을 가지고 있습니다.

SpaceX는 IPO 투자설명서(prospectus)를 통해 Starship의 중요성을 명시한 바 있습니다.

"Starship이 완전한 재사용성 (reusability) 또는 신속한 회전율 (rapid turnaround)을 달성하지 못한다면, 우리는 발사당 비용 상승, 대규모 군집 위성(대규모 궤도 AI 컴퓨팅 프로그램 포함)의 배치 일정 지연, 수익 성장 지연, 전반적인 자본 요구 사항 증가를 경험할 수 있으며, 우리의 브랜드와 명성에 타격을 입을 수 있습니다,"라고 회사는 밝혔습니다.

SpaceX는 또한 해당 공시에서 Starship이 올해 하반기에 "궤도로의 페이로드 전달을 시작"할 것으로 예상한다고 말했습니다. ** **

SpaceX는 7월 24일, 텍사스주 스타베이스 (Starbase)에 위치한 자사 발사 시설에서 약 400피트 높이의 로켓에 대한 13번째 시험 비행을 완료했습니다. . 비행 시작 약 2분 후 로켓의 Super Heavy 부스터가 Starship 우주선에서 분리되었으며, 멕시코만(Gulf of Mexico)에 착수했습니다.

하지만 SpaceX는 발사 후 성명을 통해 착륙이 완벽하지 않았다고 밝혔습니다. Starship의 부스터가 "착륙 연소 (landing burn)를 위해 엔진 재점화를 시도"했으나, "거친 착수 (hard splashdown)"가 일어나기 전 일부 엔진만이 성공적으로 점화되었다고 회사는 설명했습니다.

Bernstein의 분석가들에게 있어 Starship은 SpaceX의 기업 가치 (valuation)를 정당화하는 데 있어 가장 중요한 사안입니다. 금요일 고객들에게 보낸 보고서에서, 해당 기업은 SpaceX가 해결해야 할 세 가지 다른 핵심 과제로 반도체 가용성 (semiconductor availability), 규제 프로세스 (regulatory processes), 그리고 컴퓨팅 용량 (compute capacity)을 제시했습니다.

SpaceX는 궤도 데이터 센터를 구축하려고 시도함에 따라 데이터 센터 위성을 위한 막대한 양의 프로세서가 필요하며, 각 Starship 발사마다 연방항공청 (FAA)의 승인을 받아야 합니다. 또한, 지난 2월 Musk의 xAI와 합병한 후 AI 분야의 리더가 되기 위해 노력함에 따라, 자원이 제한된 세상에서 지속적으로 컴퓨팅 용량을 구축해야 합니다.

그럼에도 불구하고, Bernstein 분석가들은 화요일 실적 발표를 앞두고 주식 매수를 권고하며 목표 주가를 239달러로 설정했습니다.

"분석가들은 '분기 실적은 중요하지 않을 것이라고 믿습니다'라고 기술했습니다. '중요한 것은 회사의 성장 경로에 대해 경영진이 투영하는 신뢰의 수준이 될 것입니다'라고 덧붙였습니다.

지난 몇 주 동안 Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon의 실적 발표가 이어진 데 따라, SpaceX의 AI 전략과 자본 지출 (capex) 요구 사항은 면밀한 조사 대상이 될 것입니다. 특히 투자자들은 SpaceX가 600억 달러에 인수하기로 합의한 AI 코딩 스타트업인 Cursor에 대한 계획을 알고 싶어 할 가능성이 높습니다. 이 거래는 규제 당국의 승인을 기다리며 3분기에 공식적으로 종료될 예정입니다.

한편, 이 회사의 Grok 챗봇은 미국 국방부와의 계약을 포함하여 몇몇 대형 계약을 따냈습니다. 하지만 Grok의 이미지 편집 도구가 사람들이 딥페이크 포르노를 쉽게 생성하고 유포할 수 있게 만들면서 논란을 일으켰고, 이로 인해 유럽과 미국에서 조사와 소송으로 이어지기도 했습니다.

Musk의 AI 노력이 OpenAI나 Anthropic 같은 기업들에 맞서 상당한 견인력을 얻는 데 어려움을 겪으면서, SpaceX는 AI 모델과 서비스를 더욱 개발하는 동시에 자체 구축 시설로부터 수익을 창출하기 위해 데이터 센터의 과잉 컴퓨팅 용량을 임대하는 방식으로 선회했습니다.

기록적인 IPO를 불과 며칠 앞두고, SpaceX는 검색 거대 기업인 Google에 AI 컴퓨팅 용량을 제공함으로써 매달 9억 2,000만 달러를 벌어들일 수 있는 계약을 체결했습니다. 그 이전에는 Anthropic이 테네시주 멤피스에 있는 SpaceX의 Colossus 1 데이터 센터의 모든 용량을 사용하기로 하는 계약을 발표했습니다. 또한 SpaceX는 Reflection AI에 컴퓨팅 파워를 제공하기 위한 별도의 계약을 체결한 상태입니다.

이러한 새로운 수익원은 Cantor의 분석가들이 낙관적인 전망을 유지하며 주가 목표치를 246달러로 설정한 이유 중 하나입니다.

분석가들은 지난주 보고서에서 "회사가 호스팅 컴퓨팅 (hosted-compute) 수익성을 입증하고, 자본 조달 지역을 명확히 하며, 초기 보호예수 (lockup) 역풍을 해소함에 따라 실적이 이러한 압박 중 일부를 의미 있게 완화할 수 있을 것이라고 생각합니다"라고 기술했습니다. 또한 "우리는 SPCX가 실적 발표를 앞두고 바닥에 접근하고 있다고 보고 있습니다"라고 덧붙였습니다.

On the ground at Elon Musk's Memphis empire to see why Americans are turning against AI data centers