Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX)가 지난 6월 IPO(기업공개)를 통해 750억 달러를 조달했다는 헤드라인을 아마 보셨을 것입니다. 하지만 실제 수치는 그보다 훨씬 더 높습니다.

투자 은행이 IPO를 인수할 때, 이들은 통상적으로 IPO 가격이 상장 당일 급등할 경우 계획보다 더 많은 주식을 판매할 수 있도록 하는 "그린슈 (greenshoe)" 옵션을 확보합니다. SpaceX의 IPO가 바로 그러한 경우였습니다. 결과적으로 이 회사는 공개 데뷔를 통해 857억 달러라는 인상적인 금액을 조달하게 되었습니다.

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CNBC 보고서는 "SpaceX의 초과 배정 (overallotment)으로 조달된 추가 자금은 기록된 거의 모든 기술 기업 IPO보다 큽니다"라고 관찰했습니다.

거대한 IPO 수익에도 불구하고, 저는 SpaceX가 성장을 지원하기 위해 자본 시장으로 빠르게 복귀할 것이라고 예상합니다. 저는 지난주 "시가 총액이 급등함에 따라, SpaceX가 조만간 더 높은 밸류에이션 (valuation)으로 더 많은 주식을 매각하는 것을 보게 되더라도 놀랍지 않을 것입니다"라고 예측했습니다.

저는 여전히 이 회사가 지속적으로 더 많은 주식을 매각할 것으로 예상합니다. 하지만 회사는 제가 예상했던 것보다 훨씬 더 빠르게 움직이고 있습니다. 6월 18일, Reuters는 "SpaceX의 은행가들이 이르면 다음 주에 투자자들을 만나 최소 200억 달러 규모의 채권 발행 (bond offering)을 논의할 준비를 하고 있다"고 보도했습니다.

왜 SpaceX는 블록버스터급 IPO를 치른 지 불과 며칠 만에 더 많은 현금을 조달하려 하는 걸까요? 회사의 IPO 투자 설명서 (prospectus)를 주의 깊게 살펴보았다면 그 답은 명확합니다.

SpaceX에 200억 달러의 추가 자금이 필요한 이유

SpaceX는 매우 독특한 IPO 주식입니다. 현재 이 회사는 적자를 기록하는 사업임에도 불구하고 2.4조 달러의 기업 가치 (valuation)를 보유하고 있습니다. 항상 이랬던 것은 아닙니다. 회사의 Starlink 인터넷 서비스는 이미 인상적인 매출 총이익률 (gross margin)을 기록하고 있으며, 일반적으로 양(+)의 현금 흐름 (cash flow)을 창출하고 있습니다. 회사의 로켓 부문 또한 양(+)의 조정 EBITDA (이자, 세금, 감가상각비, 무형자산 상각 전 영업이익) 마진을 생성하고 있습니다.

그렇다면 왜 회사는 여전히 돈을 잃고 있는 것일까요? 수익을 갉아먹는 요인은 한 가지 부문과 관련이 있습니다: 바로 AI입니다.

SpaceX의 AI 사업 부문은 올해 초 회사가 합병한 Musk의 AI 스타트업인 xAI와, 이전 이름이 Twitter였던 소셜 미디어 플랫폼 X를 하나로 묶어 다룹니다.

TechCrunch의 보고에 따르면, "2024년에 xAI는 26.2억 달러의 매출에서 15.6억 달러의 손실을 기록했습니다. 2025년까지 손실은 32억 달러의 매출 대비 64억 달러로 급증했으며, 이는 xAI가 벌어들이는 돈과 쓰는 돈 사이의 격차가 벌어지고 있음을 의미합니다. 한편, 경쟁사이자 고객사인 Anthropic은 2분기에 매출이 130% 급증한 109억 달러를 기록하며 첫 영업 이익을 달성할 것으로 예상된다고 합니다."