투자자들이 역대 최대 규모의 IPO(기업공개)를 위해 SpaceX 주식을 사기 위해 줄을 서고 있는 가운데, 그들이 평가해야 할 유일한 실질적인 사업은 회사의 위성 인터넷 부문인 Starlink뿐입니다. Starlink는 매출 측면에서 단연 가장 크며, 회사의 유일한 수익 창출 부문입니다. SpaceX에 따르면 Starlink는 지배적인 시장 지위를 자랑하며, 지난 1년 동안 소비자 광대역 고객 수가 1,030만 명으로 두 배 이상 증가했습니다.

한편, 회사의 우주 및 인공지능 (AI) 부문은 1분기에 합산 14억 달러의 매출을 기록했으나, 같은 기간 영업 손실은 총 31억 달러에 달했습니다.

하지만 Starlink조차 확장에 있어 상당한 장애물이 존재하며, 이는 잠재적 투자자들이 주식에 대해 적절한 가격을 결정하는 것을 어렵게 만들고 있습니다. SpaceX는 여전히 1조 7,700억 달러의 시가총액을 목표로 하고 있습니다.

SpaceX는 Starlink 서비스를 대폭 확장하기 위해, 역대 최대 규모로 제작 및 발사된 Starship 로켓을 이용해 비행을 시작하고 새로운 V3 위성을 배치하는 것에 의존하고 있습니다. 이 로켓들은 여전히 테스트 단계에 있으며, 지금까지는 대부분 더미(dummy) 위성을 우주로 운송했습니다.

IPO 공시 자료에 따르면, SpaceX는 2002년 설립 이후 413억 달러의 누적 적자를 쌓았으며, 1분기에는 19억 달러의 영업 손실을 기록했습니다. 회사는 Starship을 개발하는 데 150억 달러 이상을 지출했습니다.

SpaceX의 CFO인 Bret Johnsen은 투자 로드쇼 기간 중 "1,000만 명의 고객은 시간이 지나면서 전 세계 수억 명의 고객이 될 수 있습니다. 왜냐하면 지상보다 우주에서 수많은 서로 다른 위치로 서비스를 전달하는 것이 훨씬 더 효율적이기 때문입니다"라고 말했습니다. 또한 Johnsen은 SpaceX가 2년 이내에 소비자 기기에 5G급 서비스를 제공할 계획이라고 밝혔습니다.

현재 SpaceX가 발표하고 있는 수치에 따르면, 사용자당 평균 매출 (ARPU)은 하락하고 있습니다. ARPU는 전년도 86달러에서 1분기에 월 66달러로 떨어졌습니다. 작년 전체를 기준으로 보면, ARPU는 2023년 99달러, 2024년 91달러에서 81달러로 하락했습니다.

"추가 고객들이 많은 증분 수익 (incremental revenue)을 창출하지 못하고 있습니다,"라고 위성 및 통신 산업 조사 기관인 TMF Associates의 회장 Tim Farrar는 말했습니다. 이는 가격 인상을 필요로 할 수 있으며, Starlink는 지난달 가격을 인상했지만, 이는 고객 이탈 (churn)의 위험을 높입니다.

Former SpaceX engineer: Starlink is the revenue engine funding the future

Starlink 단말기 (terminals)를 생산하는 비용 또한 SpaceX가 규모를 확장함에 따라 여전히 과제로 남아 있습니다. Farrar는 이 장치들의 생산 비용이 일반적으로 지상 인터넷용 모뎀보다 약 3배 더 비싸다고 추정합니다.

한편, Starlink는 더욱 경쟁이 치열한 영역으로 진입하고 있습니다. 지금까지 이 회사의 강점은 기존 인터넷 제공업체가 서비스를 제공하지 않는 지역의 고객들에게 도달할 수 있는 능력이었습니다. SpaceX는 IPO 상장 서류에서 Starlink가 저궤도 (low Earth orbit)에 9,600개의 위성을 보유하고 있으며, 164개 국가 및 지역의 고객에게 서비스를 제공하고 있다고 밝혔습니다.

대조적으로, Amazon Leo는 아직 시장에 위성 인터넷 제품을 내놓지 않았으며, 이 회사는 2025년 4월에야 운영 위성을 궤도로 보내기 시작했습니다.

하지만 Starlink는 이제 더 발전된 도시 시장을 목표로 하고 있으며, 이곳에서는 기존 광대역 (broadband) 제공업체들과 맞서야 하므로 완전히 새로운 수준의 가격 민감도를 만들어내고 있습니다.

Farrar는 "사람들은 가격 책정, 번들링 (bundling) 등을 통해 대응하는 지상 경쟁사들의 능력을 과소평가합니다"라고 말하며, Starlink가 고대역폭 (high-bandwidth) 서비스를 제공할 수 있는 능력에도 불구하고 단말기 비용 때문에 어려움을 겪고 있다고 언급했습니다. "통신사들이 기존 고객을 위한 가격을 인하함으로써 기존 광섬유 (fiber) 고객을 방어하는 것은 그리 어렵지 않을 것입니다."

SpaceX 대변인은 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

American Airlines는 Starlink와 계약을 체결한 최신 항공사로, 지난달 500대 이상의 협동체 (narrow-body) 항공기에 Wi-Fi 서비스로 Starlink를 사용할 계획을 발표했습니다. United, Southwest Airlines, 그리고 2024년 Hawaiian Airlines와 합병한 Alaska Airlines 또한 Starlink를 선택했으며, Delta는 3월에 2028년부터 Amazon Leo를 사용할 것이라고 밝혔습니다.

New Street Research의 James Ratzer는 Starlink의 전망을 낙관하고 있습니다. 그의 회사는 SpaceX에 대해 계획된 IPO 가격인 135달러보다 높은 165달러의 목표 주가를 제시하며 분석을 시작했습니다. Ratzer는 CNBC에 보낸 이메일을 통해, Starlink를 보유한 SpaceX의 핵심 질문은 이들이 약속하는 기하급수적인 성장에 도달하기 위해 "가장 효율적인 경로를 달성할 수 있는가"에 있다고 말했습니다.

Ratzer는 Starship과 새로운 V3 위성이 작동하기 시작하면 Starlink의 "용량이 폭발적으로 증가할 것"이라고 기록했습니다. 그는 이 위성들이 SpaceX가 현재 사용 중인 것보다 "10배 더 강력"하며, Starship과 V3의 결합이 해당 서비스를 지상 광대역 (terrestrial broadband)과 매우 경쟁력 있게 만들 수 있다고 말했습니다.

따라서 Starlink에 대한 베팅은 Starship에 대한 베팅입니다. 그리고 새로운 로켓에 있어서는 언제나 차질이 생길 수 있습니다. 회사가 군집 위성 (constellation)을 증강하기 위한 또 다른 경로는 현재 사용 중인 로켓인 Falcon 9을 통하는 것입니다.

Ratzer는 "그것은 매우 실행 가능한 경로이지만, 효율성이 떨어지고 가용 용량이 성장하는 데 더 많은 시간이 걸릴 것"이라고 말했습니다.

SpaceX allocations mostly decided, only 20% of IPO allocated to retail