Southern Copper 주가를 견인하는 진짜 동력은 구리가 아니다

투자자들이 회사의 주요 금속에 집착하는 동안, 아연 생산의 급증이 조용히 수익성을 재편하며 시장의 가장 큰 우려에 대한 놀라운 해답을 제시하고 있습니다.

Southern Copper (SCCO)와 같은 광업 거인을 바라볼 때, 구리 (copper)에 집중하는 것은 자연스러운 일입니다. 가격, 생산량, 광석의 품위(grade)가 주요 이야기입니다. 그리고 현재 그 이야기는 우려스러운 장을 맞이하고 있습니다. 경영진이 내년 구리 생산량 감소를 예고했기 때문입니다.

하지만 그 하나의 헤드라인 수치에만 집착하는 것은 표면 아래에서 일어나고 있는 더 강력하고 훨씬 더 긍정적인 발전을 놓치는 것을 의미합니다. 현재 회사의 회복 탄력성에 있어 아마도 더 중요한 숫자는 구리에 관한 것이 아닙니다. 바로 아연 (zinc)에 관한 것입니다.

더 이상 단순한 부산물이 아닌

2025년, Southern Copper의 채굴된 아연 생산량이 급증했습니다. 이는 작은 상승이 아니었습니다. 생산량은 전년 대비 36% 증가했으며, 이러한 증가는 특정 자산인 Buenavista 아연 농축소 (zinc concentrator)의 거대한 새로운 기여에 의해 주도되었습니다.

금속 트레이더들에게 흥미로운 요소일 뿐만 아니라, 이는 회사의 순이익에 직접적인 레버리지가 됩니다. Southern Copper와 같은 광산업체에게 아연, 은 (silver), 몰리브덴 (molybdenum)과 같은 부산물은 수익 크레딧 (revenue credits)을 창출합니다. 이 크레딧은 구리 생산 비용에서 차감되어 총비용 (all-in expense)을 낮춰줍니다. 부산물이 더 가치 있을수록 주 금속을 채굴하는 비용은 더 저렴해집니다. 그리고 그것이 바로 지금 일어나고 있는 일입니다. 2025년 회사의 구리 순 현금 비용 (net cash cost)은 파운드당 단 0.58달러로, 전년 대비 급격히 감소했습니다. 경영진은 이것이 주로 부산물 수익 크레딧의 0.34달러 증가에 기인한다고 밝혔습니다. 아연의 급증이 이러한 개선의 주요 동력입니다.

낮아진 구리 품위에 대한 해답

이는 시장의 주요 우려 사항으로 다시 돌아가게 합니다. 회의론자들은 회사가 내년에 구리 생산량이 4.7% 감소할 것으로 예상한다는 점을 정당하게 지적하고 있으며, 이러한 감소는 주로 페루 운영 부문의 낮은 광석 품위 (ore grades) 때문입니다. 일반적인 시나리오라면, 생산량 감소는 단위당 비용 상승과 마진 압박을 의미합니다.

하지만 아연 (zinc) 붐이 강력한 상쇄 요인을 제공합니다. 경영진은 이것이 의도적인 전략임을 명확히 해왔습니다. Buenavista 광산에서 그들은 아연과 은 (silver) 모두에 대해 매우 좋은 광석 품위 구역을 발견했으며, 더 수익성이 높다는 이유로 새로운 선광장 (concentrator)을 구리 대신 아연에 집중하기로 의식적인 선택을 했습니다. 이는 운영상의 실수로 고통받는 회사가 아니라, 가장 큰 가치를 창출하기 위해 자산을 최적화하고 있는 회사입니다. 아연으로부터 발생하는 부산물 크레딧 (by-product credits)의 증가는 구리 품위의 일시적인 하락으로부터 회사의 수익성을 보호하는 데 도움을 줍니다.