SEC 위원 Hester Peirce는 7월 22일, 크립토 활동을 온체인(onchain)으로 옮긴다고 해서 증권으로서의 의무가 사라지는 것은 아니라고 경고했습니다. 그녀는 능동적인 관리가 이루어지는 볼트(vaults) 및 대출 전략이 등록 요건을 촉발할 수 있다고 주의를 주었습니다.

"Headstands and Summervaults"라는 제목의 그녀의 성명은 토큰화된 증권(tokenized securities)은 여전히 증권이라는 이전의 경고를 바탕으로 합니다. Peirce는 그 원칙을 새로운 세대의 온체인 수익 도구(onchain yield tools)로 확장했습니다.

볼트(Vaults), 투자 회사 규정 위반 위험

볼트는 사용자가 크립토 자산을 스마트 계약(smart contracts)에 예치하면, 해당 자금이 스테이킹(staking)이나 대출(lending)로 전달되도록 경로를 설정하는 방식입니다. Peirce는 이러한 볼트가 완전히 자동화된 배분 방식부터 관리자가 전략을 능동적으로 선택하는 설정까지 다양하다고 언급했습니다.

그녀는 이러한 스펙트럼이 순수하게 프로그래밍된 볼트부터 관리자의 재량에 전적으로 의존하는 볼트까지 범위가 넓다고 기술했습니다.

이러한 구분은 중요합니다. 예치자가 주로 큐레이터(curator)의 노력으로부터 수익을 기대할 경우, 볼트는 투자 계약(investment contract)이 될 수 있습니다. 이와 유사하게, 해당 기준은 올해 초 SEC-CFTC 공동 규칙이 공식화한 크립토 자산 분류 체계(crypto asset taxonomy)를 반영합니다.

탈중앙화 금융 (DeFi)에서 능동적으로 관리되는 볼트 큐레이터 전략이 인기를 얻고 있음 따라, 일부 볼트는 뮤추얼 펀드(mutual funds)와 유사할 수도 있습니다. 능동적인 볼트 관리자는 펀드 등록과는 별개의 컴플라이언스(compliance) 계층인 투자 자문(investment adviser) 의무를 발생시킬 수 있습니다.

대출 플랫폼, SEC의 노트 테스트(Note Test) 직면

온체인 대출 전략은 규제 당국에 별도의 우려를 제기합니다. 예치자는 스마트 계약을 통해 차입자에게 자산을 대출합니다. 한편, 플랫폼 운영자는 종종 이자율, 담보 인정 비율(loan-to-value limits), 청산 임계값(liquidation thresholds)을 설정합니다.

Peirce는 어떤 자산이 이를 뒷받침하느냐에 관계없이, 이러한 선택들이 대출을 증권 형태의 노트(security-style note)와 유사하게 만들 수 있다고 기술했습니다. 그녀는 법원이 1990년 Reves v. Ernst & Young 판결 이후 유사한 노트 테스트(note test)를 적용해 왔다고 언급했습니다.

그녀의 사무실은 이번 성명 이전에도 유사한 긴장 상태를 지적한 바 있습니다. 그녀는 이전에 제안된 지갑 브로커 (wallet broker) 규정에 이의를 제기했으며, 지난 5월에 마련했던 토큰화된 주식 면제 (tokenized stock exemption) 범위를 제한하기도 했습니다. Peirce는 이러한 자산 운용 도구들이 신중하게 구축된다면 여전히 주류 포트폴리오 관리 옵션이 될 수 있다고 덧붙였습니다.

SEC, 규정 준수 협력 요청

Peirce는 규정을 회피하려는 시도에 대해 단호하게 말했습니다.

"만약 연방 증권법 (federal securities laws)의 범위 내에 명확히 포함되는 암호 자산 (crypto assets) 및 활동에 법이 적용되지 않도록 하기 위해 물구나무서기, 백플립, 그리고 기타 체조 동작과 같은 기교를 부린다면, 고통스러운 추락을 경험하게 될 것입니다."라고 Peirce는 말했습니다.

그녀는 볼트 운영자 (vault operators)와 대출 플랫폼 (lending platforms)이 기관에 직접 연락할 것을 권유했습니다. 이러한 권유는 그녀가 올해 말 SEC를 떠날 계획을 앞두고 나왔습니다. 위원은 기존 규정이 혁신을 가로막고 있는지에 대해 질문했습니다. 그녀는 투자자 보호를 약화시키지 않으면서도 SEC의 조정을 원하고 있습니다.