인기 있는 배당 펀드가 과거의 최근 기록보다 더 비싸졌지만, 내부 수익은 그 속도를 따라가지 못하고 있습니다.

지난 12개월 동안 30% 상승한 후, Schwab US Dividend Equity ETF (SCHD)는 새로 유입되는 자금에 대해 날카로운 질문을 던집니다. 10년 만기 미국 국채 수익률(US Treasury yield)이 4.8%라는 안전한 수준을 유지하고 있는 상황에서, 이 펀드 내부에서 얻는 것이 현재 지불해야 하는 가격만큼의 가치가 있을까요? 그 답은 펀드의 비용과 그 안에 포함된 기업들이 실제로 벌어들이는 수익을 비교하는 데 있습니다.

과거의 자신에게 프리미엄을 지불하기

먼저, 펀드의 자체 이력과 비교하여 가격표를 살펴보겠습니다. SCHD는 현재 후행 주가수익비율 (trailing P/E ratio) 20.1배에 거래되고 있습니다. 참고로 지난 5년 동안 동일한 비율의 평균은 18.4배였습니다. 오늘의 가격은 최근 평균보다 약 9% 높습니다. 간단히 말해, 여러분은 지난 5년 동안 투자자들이 평균적으로 지불했던 것보다 동일한 주식 바스켓에 대해 더 많은 비용을 지불하고 있는 것입니다. 문제는 여러분이 지불한 돈만큼 더 많은 가치를 얻고 있느냐 하는 점입니다.

엔진은 털털거리는데 가격은 높게 유지될 때

펀드 내 기업들의 수익이 빠르게 성장한다면 더 높은 가격이 정당화될 수 있습니다. 하지만 여기의 데이터는 다른 이야기를 하고 있습니다. 이 펀드의 최대 보유 종목들의 지난 12개월 후행 주당순이익 (earnings per share)은 실제로 지난 1년 동안 약 3% 감소했습니다. 더 멀리 거슬러 올라가 보면, 동일한 보유 종목들의 수익은 지난 3년 동안 사실상 정체 상태였습니다. 정체되거나 감소하는 이익에 대해 더 많은 비용을 지불하는 것은 어려운 방정식입니다. 분석가들은 약 7%의 1년 수익 성장 가능성을 보고 있지만, 이는 최근의 정체된 상황을 배경으로 한 예측일 뿐입니다.

위험을 감수하는 것에 비해 매우 적은 보상

이는 기회비용 (opportunity cost) 문제로 이어집니다. 펀드 보유 자산의 총 이익 수익률 (aggregate earnings yield), 즉 펀드 가격 대비 내부 기업들이 벌어들이는 수익의 비율은 5.0%입니다. 이는 무위험 자산인 10년 만기 미국 국채 (US Treasury)에서 얻을 수 있는 4.8%보다 단 0.2%포인트 높은 수준입니다. 이 미미한 차이가 바로 당신이 주식 시장의 위험을 감수하는 것에 대한 보상입니다. 특히 이익 성장 (earnings growth)이 기대에 미치지 못할 경우, 이는 매우 얇은 완충 장치에 불과합니다. 기억하십시오, 이것은 추상적인 포트폴리오가 아닙니다. 상위 5개 보유 종목이 펀드의 22%를 차지하고 있으며, Abbott Laboratories (4.7%)와 Amgen (4.4%) 같은 기업들이 이를 주도하고 있습니다. 이들의 성과가 곧 펀드의 성과입니다.

인덱스 딜레마: 묶음 방식 (A Bundled Approach)

그렇다면, 오늘날의 가격은 내부 구성 자산에 의해 정당화될 수 있을까요? 수치상으로는 최근 이익 성장이 약했던 기업들의 바스켓 (basket)에 대해 평균 이상의 가격을 지불하고 있는 것으로 보이며, 동시에 무위험 대안 자산은 거의 동일한 수익률을 제공하고 있습니다. SCHD와 같은 인덱스 펀드 (index fund)를 보유한다는 것은 현재의 가격으로 모든 보유 종목을 수용한다는 것을 의미합니다. 이 가격이 너무 높다고 판단하는 투자자들에게는 더 선택적이고 퀄리티 스크리닝 (quality-screened)된 접근 방식이 대안이 될 수 있습니다. 이 상황을 바꿀 수 있는 단 하나의 수치는 7%라는 컨센서스 이익 성장 (consensus earnings growth) 추정치입니다. 펀드의 보유 종목들이 그 약속을 이행할 수 있는지 여부가 지켜봐야 할 핵심 요소입니다.