S&P 500이 단 한 번만 관찰된 불길한 경고 신호를 보내고 있습니다. 역사는 반복될까요?

S&P 500(SNPINDEX: ^GSPC)은 오랫동안 투자 심리의 바로미터 역할을 해왔습니다. 이 지수의 가치 평가를 측정하는 도구 중, 경기 순환 조정 주가수익비율(cyclically adjusted price-to-earnings, CAPE) 비율은 단기적인 노이즈를 걸러내고 주식이 장기적인 수익 역사 대비 합리적으로 가격 책정되었는지 여부를 밝혀내는 능력으로 두드러집니다. 이 지표를 이해하는 것은 시장의 극단적인 움직임과 가격이 급등할 때 현명한 투자자들이 취할 수 있는 조치들을 모두 설명하는 데 도움이 됩니다.

CAPE 비율은 무엇을 측정하나요?

CAPE 비율은 S&P 500의 현재 수준을 지난 10년간 물가 조정된 평균 수익으로 나눈 값입니다. 이 접근 방식은 일반적인 주가수익비율(price-to-earnings, P/E)에서 왜곡될 수 있는 변동성(예: 비정상적으로 높은 이익 기간 동안 인위적으로 낮게 보이거나 단 한 번의 하락 연도 이후에 인위적으로 높게 보이는 경우)을 제거합니다.

2009년 엔비디아를 놓쳤나요? 이 희귀한 신호가 다시 깜빡이고 있습니다.* 2009년에, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 'Double Down' 신호가 깜빡였습니다. 수년 만에 처음으로, 같은 'Total Conviction' 신호가 Nvidia 크기의 1/100에 달하는 회사에 대해 깜빡이고 있습니다. *계속하기 »

일반적인 P/E는 주가가 완전히 조정되지 않았더라도 경기 침체로 인해 주당순이익(earnings per share, EPS)이 급감했기 때문에 '고가'로 보일 수 있습니다. 반면 CAPE 비율은 다양한 경제 주기 전반에 걸친 지속 가능한 수익성의 더 부드러운 그림을 반영합니다.

CAPE 비율이 상승하기 시작하면 일반적으로 주가가 기초 수익(underlying earnings) 대비 더 빠른 속도로 증가하고 있음을 시사합니다. 이는 미래 성장에 대한 투자자들의 낙관론에서 비롯될 수도 있지만, 축적되는 투기 심리나 쉬운 신용 환경을 반영할 수도 있습니다. 장기적으로 볼 때, 높은 CAPE 수치는 더 온건한 주식 수익률에 이어지는 경우가 많았는데, 이는 거품이 낀 시장(frothy markets)은 추가적인 배수 확장(multiple expansion)의 여지를 줄이고 현실이 도래했을 때 결국 압축(compression)될 공간을 더 많이 남기기 때문입니다.

기술 부문의 현재 환경은 닷컴 버블을 반영합니다

역사적 연평균 데이터에 따르면, CAPE 비율이 연속적으로 40 수준에 도달하거나 초과한 것은 단 한 번뿐이었는데, 바로 1999년과 2000년으로, 각각 42.1과 41.7을 기록했습니다. 이 수치들은 닷컴 과열기(dot-com euphoria)의 정점에서 발생했습니다.

당시 투자자들은 신흥 디지털 경제가 무한한 성장을 창출할 것이라는 희망을 품고 인터넷 스타트업과 기존 기술 기업 모두에 자본을 쏟아부었습니다. 그 결과, 많은 기업들이 최소한의 매출 동력(revenue traction)과 존재하지 않는 이익에도 불구하고 과도하게 높은 가치 평가를 받았습니다. 전반적인 시장 가치 평가는 열정이 구체적인 기초 체력(concrete fundamentals)을 앞지나가면서 극적으로 확장되었습니다.