S&P 500 주식 중 거의 절반이 시장과 반대로 움직이고 있다

S&P 500에 상장된 주식의 거의 절반이 음(-)의 베타(beta)를 보이며 지수와 역행하고 있는데, 이는 무시하기 어려워지는 특이한 괴리 현상입니다.

골드만삭스(Goldman Sachs)가 최근 발표한 보고서에 따르면 S&P 500 주식 중 약 45%가 음(-)의 3개월 베타를 기록했습니다. 이 수치는 CNBC가 제시한, 주간 수익률을 기준으로 볼 때 S&P 500 주식의 거의 40%가 지수 대비 음(-)의 3개월 베타를 보였고, 17%가 음(-)의 1년 베타를 보였다는 분석과 유사합니다.

베타(Beta)는 개별 주식이 시장 전체 대비 어떻게 움직이는지를 측정하는 지표입니다. 음(-)의 베타는 특정 기간 동안 개별 주식의 수익률이 S&P 500의 방향과 반대 방향으로 움직였음을 의미합니다.

음(-)의 베타를 보이는 주식들의 급증은 다른 특이한 시장 신호와 맞물립니다. 지난 월요일 S&P는 1.5% 상승했습니다. 같은 날 30개 종목이 52주 최저치를 기록한 반면, 신고가를 기록한 곳은 단 7곳에 불과했습니다. SentimenTrader의 설립자인 Jason Goepfert에 따르면, S&P 500이 최소 1% 이상 상승하면서도 새로운 52주 고가 근처(1% 이내)에 머물고 신규 저점이 신고가를 능가했던 마지막 사례는 도트컴 버블 정점 직전인 1999년 12월이었습니다.

이 두 가지 지표는 시장 지수가 개별 주식들 사이의 큰 괴리에도 불구하고 기록 수준을 유지하거나 근접할 수 있음을 보여줍니다.

확대되는 격차

LPL Financial의 최고 기술 전략가인 Adam Turnquist에 따르면, 이러한 현저한 격차는 S&P 500이 얼마나 집중되었는지와 관련이 있습니다.

메가캡(Mega-cap) 기술 기업들이 이 지수에서 과도한 비중을 차지하고 있어, 소수의 주식들이 강력하게 움직이는 것만으로도 다른 많은 주식들이 반대 방향으로 움직일 때에도 지수를 끌어올릴 수 있습니다.

Turnquist는 S&P 500 주식들 사이의 이례적으로 낮은 상관관계(correlation)를 지적하며,

WisdomTree의 투자 전략 이사 브래들리 크롬(Bradley Krom)은 이러한 역동성이 개별 주식이 큰 움직임을 보일 때도 전체 지수가 비교적 안정적으로 보이는 이유를 설명한다고 말했습니다.

크롬은 “베타(Beta)는 상관관계와 변동성(volatility)의 함수입니다”라고 언급했습니다. 주식들이 서로 다른 시기에, 그리고 서로 다른 이유로 큰 움직임을 보일 때, 이러한 움직임들은 지수 수준에서 서로 상쇄될 수 있습니다.

올해 7월, Alliance Bernstein은 1년 후행 수익률(one-year trailing returns)을 사용하여 AI 승자들이 시장 상승세를 이끌면서 음의 베타(negative beta)를 보이는 미국 주식의 전례 없는 비중을 발견했습니다.

반도체 제조업체, 하드웨어 기업 및 기타 AI 인프라 수혜 기업들은 막대한 자본 지출(capital spending)로부터 혜택을 받은 반면, AI 관련 산업 외의 회사들은 따라잡는 데 어려움을 겪었습니다.

AllianceBernstein의 Select U.S. Equity Portfolios 최고 투자 책임자(chief investment officer)인 커트 피어먼(Kurt Feuerman)은 “하지만 좁은 시장은 또한 투자자들이 지수 수익률에서 받는 신호를 왜곡할 수 있습니다. 소수의 기업이 성과를 지배할 때, 많은 재정적으로 건전한 사업체들이 가장 강력한 시장 내러티브에 직접 연결되어 있지 않다는 이유만으로 뒤처지거나 심지어 하락할 수 있습니다”라고 썼습니다.

음의 에너지(Negative energy)

음의 베타를 가진 에너지 주식들은 다른 동인들에 의해 움직이고 있습니다.

턴퀴스트(Turnquist)는 에너지를 방어적인 섹터와 함께 음의 베타 스토리의 중요한 부분으로 간주하며, “다른 이야기의 또 다른 부분은 에너지입니다. 올해 두드러졌습니다. 유가 상승, 에너지 주식 상승, 그리고 나머지 시장은 하락하는 식입니다”라고 말했습니다.

이달 초, Evercore ISI는 6개월 측정치를 사용하여 음의 베타를 가진 S&P 500 주식 115개를 지목했는데, 이 목록은 에너지, 유틸리티 및 필수 소비재(consumer staples) 쪽으로 치우쳐 있었습니다. 이 투자은행은 에너지가 지정학적 압력에 반응하는 방식 때문에 ‘합성 S&P 500 풋 옵션(synthetic S&P 500 put option)’이라고 불렀습니다.

만약 시장 리더십이 광범위하게 확산된다면, Turnquist는 음의 베타(negative-beta) 주식 수가 감소할 수 있다고 믿습니다. 하지만 그는 투자자들이 AI 지출의 수혜주에 선택적으로 집중하고 그곳에서 수익을 추구함에 따라 분산도 높은 수준을 유지할 것으로 예상합니다.

WisdomTree의 Krom은 최근의 극단적인 수치들이 결국 평균으로 회귀할 것이라고 예상합니다. 그는 시장 집중도가 높고 소수의 주식군에서 큰 움직임이 발생했을 때 특이한 괴리(divergences)가 나타났던 1999-2000년 닷컴 버블 무렵에도 유사한 급등 현상이 있었다고 말했습니다.

Turnquist는 오늘날을 닷컴 시대와 비교하는 것에 반대하며, 현재의 기술 기업들은 이미 확립된 수익과 제품을 가진 더 성숙한 사업체라고 지적합니다. Krom 역시 같은 의견입니다. 그는 수익을 이끄는 개별 요소들이 과거에 가졌던 것과 동일한 역사적 관계를 가지고 있지 않다고 말했습니다.

Krom은 “지금의 시장 환경이 2000년과는 같지 않습니다”라며, 오늘날 보이는 음의 베타 현상은 “시장 집중도의 양으로 환원될 뿐입니다.”