S&P 500의 10% 상승을 이끈 것은 단 23개의 종목뿐

S&P 500 ETF (SPY)는 2025년을 주당 682달러로 마감했습니다. 지난 금요일, 이 ETF는 65달러 상승한 747달러로 마감하며 10% 상승에 육박했습니다. 이는 주식 시장에 있어 매우 훌륭한 반년처럼 들립니다. 하지만 그 상승분 전체가 전체 주식의 5% 미만에서 발생했다는 점은 안타까운 사실입니다.

헤드라인들은 흔히 가장 인기 있는 시장 벤치마크인 S&P 500 지수 ($SPX)가 양의 영역에서 순항하고 있다는 점을 들어, 미국 경제 전반이 다양한 거시 경제적 역풍 (macroeconomic headwinds)을 성공적으로 헤쳐 나갔다는 증거로 지목하곤 합니다.

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하지만 시가총액 가중 (capitalization-weighted) 방식의 커튼 뒤를 들여다본다면, 합의된 내러티브는 완전히 무너집니다. 진실은 헤드라인 평균이 거대한 착시 현상 역할을 하며, 미국 기업들을 갉아먹고 있는 조용하고 광범위한 침식을 가리고 있다는 것입니다.

S&P 500의 비밀스러운 폭풍

Apollo의 수석 이코노미스트 Torsten Slok의 분석에 따르면, 시장 상승의 표면 아래에는 급격한 분열이 나타났습니다. 올해 지수의 상승은 거의 전적으로 인공지능 (artificial intelligence) 관련 기업들과 에너지 주식들에 의해 주도되었습니다. 이 두 부문을 제외하면, 나머지 주식들은 사실 2026년 기준으로 마이너스 수익률을 기록하고 있습니다. Slok 씨는 490개 이상의 종목이 수익이 0에 수렴하고 있다고 언급했습니다.

제 분석은 조금 더 넓은 범위였는데, 올해 들어 지금까지 거의 10%의 상승분을 더해준 종목은 위에서 언급한 23개 종목이라는 것을 발견했습니다. 하지만 어떤 방식이든 핵심적인 결론은 동일합니다:

오늘날의 주식 시장은 유령 도시와 같습니다. 멀리서 눈을 가늘게 뜨고 보면 마치 진짜 도시처럼 보일 뿐입니다.

이러한 극단적이고 불균형적인 괴리는 단순히 흥미로운 통계적 특이점이 아닙니다. 이는 바로 주요한 순환적 약세장 (cyclical bear market)이 닥치기 직전에 나타나는 전형적인 행동 양식입니다.

좁은 시장 폭 (Narrow Breadth)의 역사적 기록

역사는 이와 같이 대부분의 주식을 조용히 후퇴하게 만드는 시장이 일반적으로 시장이 종말적 고갈 (terminal exhaustion) 지점에 도달하고 있음을 의미한다는 것을 보여줍니다. 이러한 특정한 파편화 (fragmentation)는 지난 세기 거의 모든 주요 시장 폭락에 앞서 나타났습니다.

1929년

대폭락 (Great Crash)에 이르기 전 몇 달 동안, 광범위한 시장은 이미 상승을 멈춘 상태였습니다. Radio Corporation of America (RCA)와 같은 극소수의 투기적인 시장 주도주들에 대한 대중의 엄청난 집착이 헤드라인 지수들을 떠받치고 있는 동안, 근간이 되는 신용 시장 (credit markets)과 산업 부문은 쇠퇴하기 시작했습니다.