Roku 투자자들이 왜 낮은 가격에 매각되는 상황에서 주당 $160를 받지 못하는가?

Roku (NASDAQ: ROKU) 투자자들에게는 거친 한 주였습니다. 잠재적인 인수합병(buyout) 보고서로 지난 금요일 20% 급등했던 스마트 TV 운영체제 선구자의 주가가 월요일 Fox (NASDAQ: FOXA)의 발표된 인수에도 불구하고 이번 주에 하락했습니다.

Fox와 Roku는 최종 합의가 Roku를 주당 $160, 즉 기업 가치로 약 220억 달러로 평가한다고 주장했습니다. 만약 현재 Roku 주가가 $140 미만에서 거래되는 이유—내년 상반기 중 마감될 것으로 예상되는 매각에 비해 큰 할인율입니다—궁금하시다면, 그 이유는 이 거래가 이제 초기 가격표보다 상당히 가치가 낮아졌기 때문입니다. 사실 월요일 아침 발표 전에도 이미 거래는 주당 $160보다 약간 낮은 가치였습니다. 상황을 분석해 보겠습니다.

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애칭(Terms of endearment)

바닥 가격은 한 번도 $160이 아니었습니다. 초기 최고점조차 그렇게 높지 않았습니다. 이것은 현금 및 주식 거래입니다. Fox는 기술적으로 바닥 가격인 주당 $96의 현금과 Fox Class A 보통주 0.9693주를 지급합니다. 주당 초기 $160 가치의 기원은 발표되기 훨씬 전에 이미 쓸모없어졌습니다. 이는 지난주 수요일에 끝난 10일간의 기간 동안의 거래량 가중 평균(volume-weighted average)을 기반으로 했습니다.

그 계산법에 따르면, Fox 주식의 기준 가격은 $66.03였습니다. 해당 주식의 0.9693 슬라이스(slice)는 $64에 달하며, 여기에 현금 $96를 더하면 총 $160가 됩니다. 하지만 이번 주 발표 전 마지막 거래일이었던 금요일 종가 기준으로, Fox 주식은 $65.85까지 하락했습니다. 이 $160 규모의 거래는 시작되기도 전에 이미 $159.83로 가치가 낮아진 상태였습니다. 약간의 하락이었지만, 거래 발표 후 첫 3일 동안 Fox 주식이 미끄러지면서 그 가치는 계속해서 침식되었습니다.

종가	Fox Class A	거래 가치
6/12/26	$65.85	$159.83
...
데이터 출처: Yahoo! Finance.

수요일 종가 기준으로, 인수 발표 후 첫 3거래일 동안 Fox 주가가 22% 폭락함에 따라 거래 가치는 거의 전적으로 그 영향으로 인해 9% 급락했습니다. 시장은 분명히 이 거래를 반기지 않고 있지만, 이제 Roku 투자자들도 그 고통을 느끼고 있습니다.

이러한 맥락에서 수요일에 $137.29로 마감한 Roku 주가는 납득할 만한 수준입니다. 이는 향후 7개월에서 13개월 동안 완료될 것으로 예상되지 않는 거래에 대해 현재 6%의 할인된 가격으로 거래되고 있음을 의미합니다. 거래 구성 요소 중 주식 부분의 변동성을 고려할 때, 그 격차가 이보다 더 크지 않다는 것이 오히려 놀라울 정도입니다.