Reddit은 7월 30일에 2분기 실적을 발표합니다. 실적 발표를 앞두고 주가는 연초 대비 약 27% 하락했으며, 그 손실의 대부분은 한 가지 사건에서 비롯되었습니다. 최근 Wall Street Journal은 Reddit이 데이터 라이선스 계약 갱신 협상에서 마찰이 발생함에 따라, AI 학습을 위한 Google의 플랫폼 콘텐츠 접근을 제한하는 방안을 내부적으로 논의했다고 보도했습니다. 그날 주가는 약 9% 하락했습니다.

Reddit과 Google은 2024년에 연간 6,000만 달러 규모의 라이선스 계약을 체결하여, Google이 Reddit의 콘텐츠로 AI 모델을 학습할 수 있도록 했습니다. 이는 Reddit의 직전 12개월 매출의 2% 미만입니다.

하지만 투자자들은 이 수치 자체보다 그 신호(signal)가 더 중요하다고 판단하여 반응했습니다. 만약 Reddit이 현재 진행 중인 AI 라이선스 파트너를 포기할 의사가 있다면, 이는 Reddit의 나머지 데이터 비즈니스가 실제로 얼마나 지속 가능한지, 그리고 Google의 AI 기반 검색 결과가 이미 Reddit이 의존하는 추천 트래픽(referral traffic)을 깎아먹고 있는 것은 아닌지에 대한 의문을 제기합니다. 그 논거를 분석해 보겠습니다.

성장 스토리는 둔화되지 않았다

Reddit은 2024년 상장 이후 애널리스트의 예상치를 놓친 적이 없습니다. 매출 성장세는 실제로 가속화되었습니다. 2025년 1분기에는 전년 대비 61%, 가장 최근 분기에는 69% 성장했습니다. 희석 주당순이익 (Diluted EPS)은 이 기간 동안 7배 증가했습니다. 1분기 잉여현금흐름 (Free cash flow)은 전년 대비 145% 증가했습니다.

Reddit의 매출총이익률 (Gross margin)은 91%로 전년 대비 100 베이시스 포인트 (basis points) 상승했으며, 순이익률 (Net income margin)은 29%를 기록하고 있습니다. 이 두 수치 모두 일반적인 소셜 미디어 동종 업계보다 훨씬 높습니다.

이러한 성장에도 불구하고, 공매도 세력의 활동과 헤지펀드 심리를 분석해 보면 실적 발표를 앞두고 주가에 대해 강한 부정적 신호가 나타나고 있습니다. 이에 대한 자세한 내용은 여기서 읽어보세요.

사용자는 계속 증가하고 있다

주간 활성 사용자 수 (Weekly active users)는 전년 대비 23% 증가한 약 4억 9,300만 명을 기록했습니다. 미국 외 지역의 일일 활성 사용자 수 (Daily active users)는 26% 증가한 7,330만 명으로 더 빠르게 성장했으며, 이는 Reddit의 총 일일 활성 사용자 수인 약 1억 2,700만 명의 58%를 차지합니다. 광고 매출은 전년 대비 74% 증가한 6억 2,500만 달러를 기록했으며, Reddit은 국제적 기반을 더욱 확대하기 위해 콘텐츠 번역을 30개 언어로 계속 확장하고 있습니다.

밸류에이션 (Valuation) 및 성장률 (Growth Rate)

Reddit은 선행 수익 (forward earnings) 기준 24배에 거래되고 있으며, 이는 섹터 중앙값인 13배 대비 84%의 프리미엄 (premium)이 붙은 수치입니다. 하지만 성장성을 고려하면 이 프리미엄은 더 작아 보입니다. 지난 12개월 동안 매출은 동종 업계 평균인 3%와 대조적으로 71% 증가했으며, 희석 주당순이익 (diluted EPS)은 동종 업계 평균인 7%와 대조적으로 430% 이상 증가했습니다. PEG (주가수익성장비율) 기준으로 Reddit은 0.55에 거래되고 있어, 동종 업계 평균인 1.26 대비 57% 할인된 상태입니다. 월스트리트 (Wall Street)의 평균 목표 주가는 약 221~227달러로, 현재 수준에서 30% 이상의 상승 여력 (upside)을 시사합니다.

Google 문제가 실질적인 리스크

만약 Google의 AI 검색 요약 (AI search summaries)이 Reddit이 검색을 통해 얻는 클릭 수를 계속해서 잠식한다면, 이는 라이선스 (licensing)뿐만 아니라 광고 사업에도 압박을 가하게 됩니다. CEO인 Steve Huffman은 Reddit이 그 어떤 단일 AI 파트너를 필요로 하는 것보다 Google이 Reddit의 데이터를 더 필요로 한다고 주장해 왔으며, 재협상된 사용량 기반 (usage-based) 계약은 Reddit의 매출을 삭감하는 대신 오히려 높일 수도 있습니다. 계약이 발표되기 전까지 이는 확정된 낙관론이 아니라, 여전히 실질적인 불확실성 (unknown)으로 남아 있습니다.