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Invesco QQQ Trust(QQQ)의 밸류에이션을 분석하여, 현재 기술주 중심의 성장이 국채 수익률 대비 적절한 위험 프리미엄을 제공하는지 검토합니다. 강력한 이익 성장세에도 불구하고 무위험 자산 대비 낮은 이익 수익률이 투자자가 지불해야 할 기회비용임을 설명합니다.
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원문 바로가기인기 있는 기술주 중심의 이 펀드는 자체적인 기준으로는 비싸지 않지만, 진짜 질문은 이 펀드를 소유하기 위해 당신이 무엇을 포기하고 있는가 하는 점입니다.
Invesco QQQ Trust, Series 1 (QQQ) 내 기업들의 바스켓은 2.9%의 합산 수익률 (earnings yield)을 제공하는 반면, 현재 10년 만기 미국 국채 (US Treasury) 수익률은 4.7%입니다. 이 단순한 비교는 이 펀드를 진지하게 살펴보기 위한 출발점입니다. 지난 12개월 동안 +22%의 수익률을 기록한 이후, 잠재적 구매자에게 던져지는 핵심 질문은 명확합니다. 이 펀드에 지불하는 가격이 실제로 그 안에 담긴 내용물에 의해 정당화될 수 있는가 하는 점입니다.
익숙해 보이는 가격표
한 가지 중요한 척도로 볼 때, 이 펀드의 가격표는 상당히 평범합니다. 전통적인 가치 평가 척도인 펀드의 과거 주가수익비율 (trailing price-to-earnings ratio, P/E)은 34.1입니다. 이 수치는 5년 평균인 33.6보다 아주 약간 높은 수준입니다. 이는 펀드의 최근 역사와 비교했을 때, 이 펀드가 눈에 띄는 프리미엄이나 할인된 가격으로 거래되지 않고 있음을 의미합니다. 당신은 지난 몇 년간 투자자들이 평균적으로 이 바스켓에 대해 공정하다고 간주해 온 가격을 지불하고 있는 것입니다.
이 펀드의 컨센서스 선행 주가수익비율 (consensus forward price-to-earnings ratio)은 약 21.4입니다. 과거 P/E 34.1에서 떨어진 것을 향후 상당한 성장의 신호로 보고 싶은 유혹이 들 수 있지만, 주의해야 합니다. 선행 배수 (forward multiple)는 펀드의 수익성 있는 보유 종목만을 대상으로 계산된 비 GAAP (non-GAAP) 수치이므로, GAAP 기준이며 모든 보유 종목을 포함하는 과거 P/E와 직접적으로 비교할 수 없습니다. 이 둘 사이의 격차는 통계적 결과물일 뿐, 이익 성장에 대한 순수한 시장의 기대치가 아닙니다.
가격을 뒷받침하는 엔진
그렇다면, 이 공정해 보이는 가격으로 무엇을 얻을 수 있을까요? 바로 성장, 그것도 아주 많은 성장입니다. 펀드의 최대 보유 종목들을 살펴보면, 지난 1년 동안 지난 12개월간의 주당순이익 (earnings per share, EPS)이 약 64% 성장했습니다. 향후 전망을 보면, 컨센서스 추정치는 펀드 보유 종목의 1년 이익 성장률을 약 23%로 예상하고 있습니다. 이것이 이 펀드를 보유해야 한다는 주장의 핵심입니다. 밸류에이션 (valuation)은 이 펀드가 보유한 기업들의 강력한 이익 확장 (earnings expansion)에 의해 뒷받침되고 있습니다.
당신이 포기하고 있는 수익률
여기에 트레이드오프 (trade-off)가 있습니다. 2.9%의 이익 수익률 (earnings yield)은 무위험 자산인 국채 수익률 (Treasury yield)인 4.7%보다 약 1.8%포인트 낮습니다. 이것이 바로 마이너스 위험 프리미엄 (negative risk premium)이라 불리는 것입니다. 쉽게 말해, 정부 채권을 보유하는 것과 비교했을 때 주식을 소유함으로써 발생하는 위험에 대해 더 높은 수익률로 보상받지 못하고 있다는 뜻입니다. 대신, 당신은 미래의 가치 상승이 오늘 포기하는 소득을 충분히 상쇄할 것이라는 기대 하에, 그 성장에 접근하기 위한 비용을 지불하고 있는 것입니다.
이 펀드는 몇몇 핵심 기업들에 의해 움직입니다. 상위 5개 보유 종목이 펀드의 30%를 차지하고 있으며, Nvidia (NVDA) 8.1%, Apple (AAPL) 7.9%와 같은 기업들이 이를 이끌고 있습니다. 이 펀드가 추종하는 NASDAQ-100 지수의 성과, 즉 당신의 수익률은 소수의 거대 기업들의 운명에 크게 좌우됩니다. 지수를 매수한다는 것은 그들의 스토리를 사는 것입니다. 오늘 이 펀드를 보유하기로 하는 결정은, 더 안전한 대안이 더 높은 즉각적인 수익률을 제공할 때조차 그 강력한 성장에 비용을 지불할 가치가 있다고 믿느냐에 달려 있습니다. 주목해야 할 점은 예상되는 23%의 이익 성장 (earnings growth)이 실제로 실현되느냐 하는 것입니다. 현재 가격은 바로 그 성장을 전제로 책정되어 있습니다.