Nvidia의 (NVDA) 첫 H200 출하 물량은 분기별 실적에 큰 변화를 주지 못할 가능성이 높다. 보고된 물량이 너무 적기 때문이다.

하지만 이는 미국 투자자들에게는 중요한 사안이다. 왜냐하면 Nvidia가 현재 제시한 가이던스는 중국발 데이터센터 컴퓨팅 매출을 '0'으로 가정하고 있기 때문이다.

Nvidia는 2027 회계연도 1분기 실적 보고서에서 2분기 매출액이 약 910억 달러(±2%)에 달할 것으로 예상했다.

경영진이 중국을 판매 채널에서 제외한 결정은 H200 판매 채널이 반복 가능하며, 궁극적으로는 공개된 기대치를 넘어서는 수익에 기여할 수 있음을 의미한다. 또한 이는 주주들에게 익숙한 위협에 노출시킬 수도 있다.

이전에 Nvidia의 H20 칩에 대한 예상치 못한 미국 수출 금지 조치가 발생했을 때, 회사는 수십억 달러 규모의 재고 손실을 기록한 바 있다(CNBC 보도). 결과적으로 중국 정책은 실적 상승 요인이 될 수도 있지만, 엄청난 속도로 이익을 증발시킬 수도 있다.

이는 H200의 첫 출하 물량이 단순히 지정학적 개발에 그치지 않음을 의미한다. TechCrunch는 이것이 Nvidia가 현재 가치를 '0'으로 책정하고 있는 시장을 점진적인 매출원으로 전환할 수 있는지에 대한 초기 테스트이기도 하다고 지적했다. 회사는 미국 고객의 공급을 중단하거나, 또 다른 재고 문제를 일으키지 않으면서 이 목표를 달성해야 한다.

출하 물량만으로는 그 질문에 즉각 답을 할 수는 없다. 하지만 이는 미국 주주들의 실적 계산에 중국을 다시 포함시킨다는 점에서 의미가 있다.

Nvidia는 규제 서류 제출에서

Nvidia의 매출총이익률(gross margin)은 비GAAP 기준 75%를 기록하며, AI 인프라 호황의 수익성을 입증했습니다.

이러한 실적은 H200 개발을 구제 스토리보다는 선택적 기회(optionality narrative)에 가깝게 만듭니다.

Nvidia는 이미 중국 데이터센터 컴퓨팅 판매 없이도 미국 클라우드 제공업체, 주권 AI 프로젝트, 기업, 전문 AI 회사로부터의 수요가 상당한 성장을 이끌 수 있음을 입증했습니다.

기존 모멘텀에 더해, 작동 가능한 H200 라이선스 경로는 추가적인 수요원이 될 수 있다고 로이터(Reuters)는 확인했습니다.

잠재적인 규모는 여전히 불확실합니다. Nvidia는 첫 선적 물량을 '매우 적은' 수준으로 규정했으며 이 계획에 대한 중국 매출 목표를 설정하지 않았습니다. 하지만 회사는 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출이 없다는 가정을 통해 투자자들에게 명확한 출발점을 제시하고 있습니다.