Nvidia의 함정: 기술 거인의 활주로가 끝나가는 이유

오늘날 Nvidia (NVDA)는 AI 패러다임 전환의 흔들리지 않는 지배자이자 주요 수혜자로 비춰집니다. 이 회사의 조 단위 시가총액과 경이로운 분기 실적 보고서는 투자자들에게 끝없이 매끄러운 활주로가 펼쳐져 있다는 환상을 심어주며, 거래소에서는 마치 이 기하급수적인 상승세가 콘크리트 장벽에 부딪히지 않을 것처럼 주가를 책정하고 있습니다.

하지만 현실은 눈에 띄게 더 가혹합니다. 활주로는 끝나가고 있습니다. 반도체 분야의 심각한 물리적 제약과 경제학의 근본 원칙들이 끊임없이 자신들만의 조건을 강요하고 있습니다. Nvidia는 필연적으로 이 회사의 이례적인 초과 이익을 깎아먹게 될 고된 양면 전략 전쟁(two-front strategic war)으로 끌려 들어가고 있습니다.

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Nvidia가 한계점에 도달하고 있습니다. NVDA와 같은 주식에서 '쉬운 멀티플 (easy multiples)'의 시대가 왜 막을 내리고 있는지 이해하려면, 현재의 매출에서 눈을 돌려 이 회사가 처한 함정의 메커니즘을 해부해야 합니다. 더 자세히 살펴보겠습니다.

Nvidia가 데이터 센터 전체를 판매하려는 방법

역사적으로 Nvidia는 그래픽 처리 장치 (GPUs)의 순수 제조사 (pure-play manufacturer)로서 운영되어 왔습니다. 이 단일적인 기반은 기업 매출의 거의 100%를 창출했습니다. 그러나 오늘날 비즈니스 구조는 분절되고 있습니다. Nvidia는 비록 독창적일지라도 단일 부품 공급업체라는 라벨을 벗어던지려 시도하고 있습니다.

Nvidia의 행보를 관찰해 보면, Nvidia의 전략(playbook)이 데이터 센터 인프라(data-center infrastructure)를 완전히 장악하기 위한 공격적인 변태(metamorphosis) 과정이라고 추측할 수 있습니다. Nvidia는 자체적인 Grace 중앙 프로세서(central processors)와 Vera 아키텍처(architecture)를 출시하며 새로운 시장을 침식하고 있으며, 서버에서 기존의 Intel (INTC) 및 AMD (AMD) 칩을 몰아내려 시도하고 있습니다. 이와 동시에, 수십억 달러 규모의 네트워킹 장비(networking equipment) 분야에 대한 공격도 진행 중입니다. NVLink 및 Spectrum-X 기술을 활용하여, Nvidia는 Cisco (CSCO)와 Arista Networks (ANET)가 수십 년 동안 패권을 장악해 온 스위치(switches) 및 이더넷(Ethernet) 네트워크 시장을 점유하고 있습니다. 여기에 NVL72와 같은 턴키 랙(turnkey racks) 판매를 통해 중량 물리 인프라(heavy physical infrastructure) 영역까지 침투하며 그림을 완성하고 있으며, Nvidia는 시장에 자체적인 전력 분배 및 매우 복잡한 액체 냉각(liquid cooling) 표준을 강요하고 있습니다.