이 신발 거물 기업은 놀라운 순이익 수치를 기록하고 있지만, 투자자들은 거대한 일회성 회계적 이익이 구조적 침체를 진정한 턴어라운드(Turnaround)로 위장하고 있는 것은 아닌지 우려하고 있습니다.

거의 모든 헤드라인 지표를 기준으로 볼 때, Nike (NKE)는 2026 회계연도 4분기에 블록버스터급 실적을 발표했습니다. 보고된 희석 주당순이익(EPS)은 예상치를 훨씬 상회했습니다. 매출총이익률(Gross margins)은 극적으로 확대되었습니다. 매출 또한 컨센서스(Consensus) 예상치를 간신히 넘어섰습니다. 그런데 왜 이 소식에도 주가는 거의 움직이지 않고 52주 최저점 근처에 머물러 있는 것일까요? 그것은 주가매출비율(P/S multiple)이 10년 만에 볼 수 없었던 바닥권인 1.3배에 머물러 있어, 시장이 이미 앞으로의 길고 험난한 여정을 가격에 반영했기 때문입니다.

왜냐하면 이 시장에서는 놀라운 수치조차 의심스러워 보일 수 있기 때문입니다. 그리고 Nike의 수치 옆에는 매우 크고 번쩍이는 별표(*)가 붙어 있습니다. 바로 거대한 일회성 관세 환급 혜택입니다. 이 법적 이익과 근본적인 소매 트렌드 사이에서 당신이 스스로에게 어떤 이야기를 들려주느냐가 모든 것을 결정합니다.

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숫자는 거짓말을 하지 않는다

먼저, 인정할 것은 인정합시다. 서류상으로 결과는 매우 훌륭해 보였습니다. Nike는 4분기 매출 110억 달러를 기록하며, 보고된 기준으로는 1% 감소(통화 중립 기준으로는 4% 하락)했음에도 불구하고 월스트리트(Wall Street)의 예상치인 108.5억 달러를 가뿐히 넘어섰습니다.

더 충격적인 것은 보고된 주당순이익(EPS)이 0.72달러로 급등하며 애널리스트 컨센서스인 0.13달러를 완전히 압도했다는 점입니다. 이러한 급증에 힘입어 매출총이익률(Gross margin)은 무려 890 베이시스 포인트(basis points) 상승하여 49.2%로 부풀었습니다. 표면적으로 이는 기업 거인이 모든 엔진을 가동하여, CEO Elliott Hill 체제하의 공격적인 조직 개편과 "Win Now" 우선순위의 상승 효과를 마침내 포착하고 있는 모습처럼 보입니다.

믿기에는 너무 좋은 턴어라운드인가?

문제는 바로 이 지점입니다. 마진 확대와 수익 폭발은 소매 수요의 급증이 아닌, 법적 특이 사항(legal anomaly)에 기반한 것이었습니다. 최고재무책임자(CFO) Matt Friend는 실적 발표에서 다음과 같이 설명하며 실상을 공개했습니다. "4분기에 당사는 IEEPA(국제비상경제권한법)에 따라 납부된 추가 관세와 관련된 청구권의 재무적 회수가 유망해졌다고 판단했습니다. 이로 인해 9억 8,600만 달러의 일회성 이익을 인식하게 되었습니다."

과거 무역 정책의 법적 철회에서 비롯된 이 막대한 9억 8,600만 달러 규모의 관세 환급액을 제외하면, 상황은 실질적으로 달라집니다. 관세 혜택을 제외했을 때 Nike의 4분기 주당순이익(EPS)은 실제로는 단 0.20달러에 불과했으며, 매출총이익률(gross margin)은 10 베이시스 포인트(basis points) 하락한 40.2%를 기록했습니다.

건강한 소매 반등의 신호를 찾는 투자자들에게 이는 승리라기보다는 경고에 가깝게 들립니다. 핵심적인 소매 사업이 여전히 진흙탕에 빠져 있다는 우려가 나오고 있습니다. 해당 분기 Nike Direct 매출은 7% 감소했으며, Nike Brand Digital은 12% 하락하여, 브랜드의 고마진 직접 판매(direct-to-consumer) 파이프라인이 여전히 극심한 압박을 받고 있음을 증명했습니다. 한편, 한때 신뢰할 만했던 Converse 브랜드는 4분기에 32%라는 경이적인 수치로 급락하며 2억 4,400만 달러를 기록했습니다.